五粮液:错综复杂的现实选择

营销战略实质性改变大幕拉开后，公司主营业务结构发生了较大变化。公司2007年高价位酒和中低价位酒收入同比增长13.3%和-23.2%，毛利率分别增长了4%和-43%。合计主营业务收入、净利润和EPS分别为73亿元、15亿元和0.39元，同比分别增长-1%、26%和-10%，净资产收益率达到15%以上，创出近七年来新高。
    在面临错综复杂的环境下，公司做出了现实选择。2007年第四季度EPS不足0.04元，同比呈现下降表象。另外公司年报称，整合五粮液集团所属的部份酒类相关资产，三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010 年底内整合完成，约需资金60余亿元，其中2008 年内约需资金19 亿元。这和我们认为集团公司整体上市，或酒类资产注入，是大势所趋，需要的只是时间的观点基本上相同。建议关注2008年1/3左右的资产注入进展情况及后续计划。
    大势确定后的业绩高成长可期。董事长上任后，对2008年以后营销政策的影响相当大，削减低端酒销量和营业费用率大幅下降就是明显表现之一。我们认为在关键环节确定后，2008 年度主营业务收入、净利润保持10%以上增长的经营计划相当轻松。