金种子酒业的增长

　　投资要点

　　●公司上半年业绩大幅增长，主要是依靠白酒业务的快速增长，预计未来两三年白酒业务仍可持续稳定增长。

　　●医药业务基本保持盈亏平衡。此外，公司土地储备充足，但尚无开发计划。

　　●预计公司2009、2010年每股收益分别为0.24元、0.39元。目前估值合理，但考虑其成长性，调升评级至“跑赢大市”。

　　●风险提示：安徽省内的白酒市场竞争激烈，公司实际销售有低于预期风险。

　　上半年超预期增长

　　金种子酒（600199）（600199）2009年上半年实现营业收入4.69亿元，同比增长76.82％；实现营业利润4147万元，比去年同期的2305万元增长79.89％；实现净利润3094万元，比去年同期的1597万元增长93.87％。分行业看，酒类营收为2.65亿元，同比增长102.89％，营业利润为65.02％，减少1.87个百分点；生化制药营收为1.99亿元，同比增长50.16％，营业利润为1.57％，减少2.13个百分点；房地产营收为454万元，同比增长149.28％，营业利润为47.85％，增加3.70个百分点。公司上半年业绩大幅增长主要依靠白酒业务的快速增长，生化制药业务由于药品零售批发的比重较大，利润较低。7、8月间公司白酒业务继续保持稳定增长，预计公司2009年业绩有望增长100％以上；2010年继续保持50％以上的增速。

　　白酒业务发展迅猛

　　安徽是传统的白酒生产大省，但目前徽酒在酒文化及品牌塑造上与川、黔等酒系的差距有所拉大，安徽白酒在全国面临的竞争也更加激烈。古井贡、口子、皖酒以及金种子酒（600199）等是安徽的主流白酒生产企业，它们基本上瓜分了安徽的中高端白酒市场，但在低端市场的开拓力度相对较小。

　　公司白酒销量逐年递增，2006-2008年依次为3000吨、5000吨、10000吨。目前公司基酒滚动使用，基本能满足省内市场需求，但已达到产能上限。公司扩建曲酒和罐装项目正在施工中，预计新产能投产后产量将达到2万吨。公司主要生产两大类共四种白酒，主打品牌是恒温窖藏醉三秋，包括天蕴和地蕴两个系列；柔和种子酒和祥和种子酒也是主打品牌，但以低端走量为主。目前公司白酒中高档酒比例达到85％；核心产品柔和种子酒系列、恒温窖藏醉三秋系列销售比例达73％。近期公司又推出了更高端的“和泰”系列，出厂价在100元以上。至此，公司高中低端产品线齐全、产品结构清晰，未来将以发展中高端品种为主。

　　今年公司白酒销售增幅较大，在沿江和皖南各市场，地蕴醉三秋、柔和种子酒持续增长；皖北市场祥和种子酒取得新的突破。合肥市场是公司近两年重点培育的市场，以高端产品醉三秋作为主打，上半年合肥市场增长势头迅猛，市场培育效果开始逐步体现。阜阳一直是公司盈利稳定的基地市场，占有率始终保持在30％以上。恒温窖藏醉三秋被阜阳市政府指定为招待专用酒，牢牢占据当地市场同价位白酒第一品牌。随着公司中高档白酒销售进入放量增长阶段，我们预计未来两三年将给公司业绩带来快速提升。

　　公司在8月10日对外宣布，“地蕴醉三秋”、“柔和种子酒”和“祥和种子酒”系列产品的对外销售价格在原价基础上上调10％至18％。从8、9月经销商拿货情况来看销售平稳，市场对于提价后的产品需求依然旺盛。

　　医药业务盈亏平衡

　　目前公司生化制药业务分为自产药品及药品代理销售二部分，自产药品方面盈利能力较强，但规模很小；代理销售仅能保持微利。上半年，生化制药分公司一次性通过了GMP再认证和医药经营GSP再认证；此外，国家二类新药阿克他利及四类新药地红霉素正在申请新药证书。我们预计生化制药业务未来对公司业绩拉动作用不大，业务规模逐步缩减概率较高。

　　同时，随着公司部分分厂的逐步搬迁改造，原来的老厂址现已成为阜阳市的中心城区，有约500亩的土地已经转为商业用地；同时公司在开发区还有400多亩土地。目前阜阳市区的房价在3000元/平方米左右，公司现有土地的取得成本较低，若对现有土地进行开发，盈利前景可观。但公司目前尚未公布任何房地产开发项目。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2009、2010年每股收益分别为0.24元、0.39元。预计公司白酒业务2010年将继续保持快速增长势头，同时制药、房地产业务将对主业起到支撑作用。目前公司股价处于合理区间，但考虑到成长性，调升评级至“跑赢大市”，建议买入并长期持有。