白酒业高景气是行业量增、价涨、利润率提升的关键

　　截止2011年5月白酒业吨酒价36元/升，同比增12.5%，环比受消费淡季影响，降3.8%；吨酒成本23.5元/升，同比增8%，环比降3.1%；行业毛利率34.8%，同比增2.7个百分点；利润率为15.2%，同比增0.8个百分点。

　　1-5月葡萄酒业收入141.6亿，利润19.5亿，同比增29%、34.7%:葡萄酒业在我国仍处成长期，是国内及进口葡萄酒共生共增的主因。截止5月，葡萄酒吨酒价35.4元/升，同比增19.3%，环比降1.4%；吨酒成本24.4元/升，同比增19.2%，环比降0.4%；行业毛利率31.1%，与去年持平；利润率13.8%，同比增1.2个百分点。与此同时，进口葡萄酒吨酒价4.85美元，同比增19%，环比涨1.1%。

　　1-5月啤酒行业收入573.2亿，利润34.7亿，同比增22.7%、47.6%，但毛利率仍有成本压力:截止5月，啤酒业吨酒价3.2元/升，同比增8.6%，环比降0.7%；吨酒成本2.24元/升，同比增10.1%，环比降1.3%；毛利率30%，同比降0.9个百分点；利润率6.1%，同比增1.1个百分点。

　　大麦价涨是毛利率降的主因。预计今年啤酒直接提价和结构调整可能难以完全覆盖成本上升。

　　1-5月液体乳及乳制品收入857.7亿，利润48.6亿，同比增21.3%、46%:由于1-5月液体乳及乳制品的产量增速为11.6%，因此21.3%的收入增速中，还大约包含9%的单价增速。行业毛利率22.8%，同比提升0.3百分点；销售费用率同比降1.1个百分点；利润率5.7%，同比增1个百分点。乳制品行业已进入平稳发展阶段，未来将是行业费用率下行，净利率逐步提升的过程。

　　1-5月屠宰及肉制品加工业收入3262亿，利润145.3亿，同比分别增31%、28.5%:1-5月猪肉价均值同比增长36%是行业收入上涨主因。

　　截止5月行业毛利率11.1%，同比增0.5百分点；销售费用率2.1%，同比增0.2个百分点；利润率4.5%，同比增1个百分点。这预计本轮猪价上涨的高点或将出现在4Q11到1Q12。之后，瘦肉精事件的平复，将带来猪肉消费量的增长。

　　继续“增持”行业:1）行业高景气保证了白酒葡萄酒吨酒价涨。预计明年仍有提价的能力和动力。2）上市公司收入稳而可见，预计一线品种12年仍有30%左右或者以上增速，二线白酒业绩增长更快。3）估值具备安全边际，一线白酒公司在业绩有望超预期的情况下，估值仍处于历史相对底部区域，我们继续重点推荐；二线白酒业绩增速快，弹性也大，把握阶段性补涨行情。推荐顺序为五粮液（000858）、贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、张裕A（000869）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、青岛啤酒（600600），双汇发展（000895）、伊利股份（600887）。