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白酒业高景气是行业量增、价涨、利润率提升的关键

国泰君安证券 2011-07-19 10:02 白酒
截止2011年5月白酒业吨酒价36元/升,同比增12.5%,环比受消费淡季影响,降3.8%;吨酒成本23.5元/升,同比

  截止2011年5月白酒业吨酒价36元/升,同比增12.5%,环比受消费淡季影响,降3.8%;吨酒成本23.5元/升,同比增8%,环比降3.1%;行业毛利率34.8%,同比增2.7个百分点;利润率为15.2%,同比增0.8个百分点。

  1-5月葡萄酒业收入141.6亿,利润19.5亿,同比增29%、34.7%:葡萄酒业在我国仍处成长期,是国内及进口葡萄酒共生共增的主因。截止5月,葡萄酒吨酒价35.4元/升,同比增19.3%,环比降1.4%;吨酒成本24.4元/升,同比增19.2%,环比降0.4%;行业毛利率31.1%,与去年持平;利润率13.8%,同比增1.2个百分点。与此同时,进口葡萄酒吨酒价4.85美元,同比增19%,环比涨1.1%。

  1-5月啤酒行业收入573.2亿,利润34.7亿,同比增22.7%、47.6%,但毛利率仍有成本压力:截止5月,啤酒业吨酒价3.2元/升,同比增8.6%,环比降0.7%;吨酒成本2.24元/升,同比增10.1%,环比降1.3%;毛利率30%,同比降0.9个百分点;利润率6.1%,同比增1.1个百分点。

  大麦价涨是毛利率降的主因。预计今年啤酒直接提价和结构调整可能难以完全覆盖成本上升。

  1-5月液体乳及乳制品收入857.7亿,利润48.6亿,同比增21.3%、46%:由于1-5月液体乳及乳制品的产量增速为11.6%,因此21.3%的收入增速中,还大约包含9%的单价增速。行业毛利率22.8%,同比提升0.3百分点;销售费用率同比降1.1个百分点;利润率5.7%,同比增1个百分点。乳制品行业已进入平稳发展阶段,未来将是行业费用率下行,净利率逐步提升的过程。

  1-5月屠宰及肉制品加工业收入3262亿,利润145.3亿,同比分别增31%、28.5%:1-5月猪肉价均值同比增长36%是行业收入上涨主因。

  截止5月行业毛利率11.1%,同比增0.5百分点;销售费用率2.1%,同比增0.2个百分点;利润率4.5%,同比增1个百分点。这预计本轮猪价上涨的高点或将出现在4Q11到1Q12。之后,瘦肉精事件的平复,将带来猪肉消费量的增长。

  继续“增持”行业:1)行业高景气保证了白酒葡萄酒吨酒价涨。预计明年仍有提价的能力和动力。2)上市公司收入稳而可见,预计一线品种12年仍有30%左右或者以上增速,二线白酒业绩增长更快。3)估值具备安全边际,一线白酒公司在业绩有望超预期的情况下,估值仍处于历史相对底部区域,我们继续重点推荐;二线白酒业绩增速快,弹性也大,把握阶段性补涨行情。推荐顺序为五粮液(000858)、贵州茅台(600519)、泸州老窖(000568)、张裕A(000869)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)、青岛啤酒(600600),双汇发展(000895)、伊利股份(600887)。