白酒业利润增速明确

　　2011年以来市场大跌但白酒行业屡屡立于不败之地，抗跌的最主要的原因有三个层面：第一，行业自2010年中期以来，始终处于盈利的景气区间，今年上市公司的表现甚至处于景气上升。第二，3月之前的主动调整，在基本面并无太严重负面趋向的同时，降低了交易价格基础：一线白酒公司40%左右的净利润增速、二三线白酒公司100%甚至更高的净利润增速，凸显价格洼地。第三，配置因素亦是重要影响。在整个滞涨周期，防御性品种的增长确定性使食品饮料板块的配置意义加大，而今年以来屡发的食品安全事故，又凸显了白酒的板块安全性。

　　从白酒行业的估值和行业盈利来看，分化明显，主要对应不同的目标市场、成长空间和成长动力。以高档白酒、单品价差为主要盈利驱动的一线白酒公司，PE估值水平基本在当年20倍至次年25倍区间波动，净利润增速预期在40%左右；以次高档和中档白酒、销售规模为主要盈利驱动的二线白酒公司，PE估值水平基本在当年的30倍至次年的35倍区间波动，净利润增速预期在50%-100%；具备经营反转可能性的公司，当年的估值或许能够达到40倍。因此，在1-2年内，白酒行业的确定性成长应当比较明确，尤其是上市公司和区域性优势企业。

　　在白酒行业中，高档、低档、中档酒的投资机会是否有所不同？我们认为有联系也有差异。高档酒看品牌塑造和价格提升，赚单品利差；低档酒看消费升级和企业改善，赚经营反转；中档酒比拼渠道能力和市场规模，赚量和周转。他们之间的联系在于：高档酒阶段性价格提升之后，也需放量跟进；低档酒的升级、结构调整带来的利润弹性更大；中档酒一方面要提升品牌，一方面要重视规模。

　　对于酒类的投资机会，投资者可以从三个层面去判断：一是行业在1-2年内，发生系统性风险的可能性不大，优势企业的成长能力依然值得信赖；二是在滞涨阶段和衰退前期，消费类企业配置价值明显；三是从个体估值来看，接近估值区间的上限。

　　综合来看，我们认为持有酒类标的依然可以享受阶段性收益，但要注意调整风险，长期持有的价值依然存在。