白酒最香啤酒较淡

        盈利受益通胀，景气上行。上半年食品饮料行业收入和业绩均实现了大幅增长， 行业毛利率维持在40%的高位。我们回顾过去六年食品饮料行业收入和利润情况，收入和利润保持较稳定的增长。国内食品饮料行业竞争格局稳定，大公司抗通胀能力强，成本控制能力强，产品受益于CPI上行。行业毛利率较稳定，先行于通胀确定盈利。此外，高通胀引致的产品价格上涨具有粘性，食品行业将景气上行。2010以来尽管ROE(净资产收益率)变化不大，但销售净利率、总资产周转率、权益乘数齐头并进，未来食品饮料行业ROE仍存在上升空间。

        分行业看，上半年净利润同比增速表现较好的依次是，乳品(108.4%)、白酒(57.5%)、葡萄酒(82.3%)。而提价能力较差的食品制造类表现较差，分别是肉制品(-73%)、食品综合(-14.7%)、啤酒(9.1%)。

         总体来看，食品饮料行业处于景气度高位，增速较快。大部分子行业仍处于快速增长期，比如白酒、葡萄酒、屠宰及肉类加工等。少数子行业从快速增长期过渡到平稳增长期，比如啤酒、乳制品等。

        从重点上市公司中报来看，白酒最为景气。其中古井贡酒、山西汾酒和洋河股份增速168%、97%和70%，增速最慢的水井坊也有34%。古井贡酒半年报表示，上半年，白酒行业高景气度仍然延续，市场集中度也不断提高，市场竞争格局呈现一线白酒保持较快增长，二线白酒虽竞争激烈但增速加快，白酒品牌进一步向品牌化、高端化方向发展，“强者恒强”的趋势日益明显。与此同时，区域性强势品牌白酒增速也令人期待。

       葡萄酒也实现了快速增长，张裕A增速50%。该公司半年报表示，公司营业收入同比增长24.5%，主要系公司产品需求较为平稳，销量增加，加之以酒庄酒和解百纳干红为主体的中高档产品增长较快，使产品平均售价同比上升所致；公司营业利润较上年同期增长49.65%，主要系公司营业收入增长，加之公司销售费用和营业成本控制较好所致。我们注意到，报告期内公司葡萄酒和白兰地销售增长较快，香槟酒销售停滞不前，保健酒销量有所下滑。

        啤酒行业进入平稳增长期，燕京啤酒和青岛啤酒增速分别为10%和22%。青岛啤酒半年报表示，为消化成本大幅上涨的压力，公司上半年适度调整了中高端产品价格，市场销售仍保持持续增长的势头，主品牌青岛啤酒实现销量203 万千升，同比增长23%。可见，大公司抗通胀能力强，成本控制能力强。

乳制品行业逐渐从三聚氰胺事件中恢复，龙头企业伊利股份同比增长136%。肉类加工行业本身增速较快，双汇利润大幅下降是由于“瘦肉精”事件。