湘财分析师鼓吹茅台一万亿市值

　理财周报记者 吴爱粧 丁青云/文

　　中投证券分析师张镭发研报称，五粮液(38.05,0.45,1.20%)十二五末的市值有望冲击5000亿，约为当前市值的3.5倍

　　白酒江湖再次风起云涌。

　　8月31日，五粮液(000858.SZ)一纸迟来的公告宣布，自9月11日起上调“五粮液”酒产品出厂价20-30%。6天后，洋河股份(141.96,-0.57,-0.40%)(002304.SZ)也宣布自9月13日起出厂价上调5%-10%。

　　这一轮你追我赶的白酒涨价战，带来的远不是几大白酒巨头业绩的集体上扬，更深刻的是白酒行业的竞争格局已微妙生变。

　　而分析师阵营中也分化出了“挺茅台”派、“挺五粮液”派、“挺洋河”派。9月1日以来，招商证券(12.01,-0.05,-0.41%)、安信证券等发布了12份研报力挺贵州茅台(202.92,4.43,2.23%)；五粮液也不甘示弱，背后有申银万国、瑞银证券等18份研报撑腰；洋河股份也获得4份研报的支持。

　　两份重磅研报更是引发了众多机构人士的围观。9月2日，湘财证券分析师赵军发研报称，茅台在十二五末的市值有望超万亿，预测市值是贵州茅台当前2061亿市值的4.9倍。中投证券分析师张镭也在9月9日发布研报称，五粮液十二五末的市值有望冲击5000亿，约为五粮液当前1440亿市值的3.5倍。

　　“现在白酒行业属于景气期，乐观没问题，但不要过度乐观。5000亿还有可能，1万亿太荒诞了。”上海一位知名新财富分析师反问理财周报记者，“你觉得可能吗？”

　　茅台打响涨价战第一枪

　　这是一场持续了近两年的战争，并且，在大多数业内人士看来，这场战争还要继续。2010年，茅台打响了涨价战的第一枪。

　　去年1月，茅台53度、五粮液52度、国窖1573扎堆纷纷提价40-60元不等。泸州老窖(42.20,0.20,0.48%)也不示弱，于去年9月初上调出厂价100元，涨价幅度让外界为之一振。同年10月，洋河天之蓝上调出厂价5%。同年12月底，贵州茅台再出重磅，称上调出厂价20%，其中，普通53度飞天茅台上调120元至619元。

　　今年白酒的提价愈演愈烈。1月，郎酒将10年青花郎调至1400元。2月，剑南春提价10%左右。3月，古井贡酒(90.88,1.13,1.26%)上调出厂价3%-25%；山西汾酒(79.87,1.92,2.46%)30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右，其余系列产品对外售价上调10%左右。

　　而新科探花洋河股份今年也两度提价。4月底，洋河股份将“蓝色经典”系列产品以及珍宝坊的圣坊、洋河大曲的青瓷的出厂价上调5%-7%。半年不到，洋河再度提价，自9月13日起“蓝色经典”系列产品出厂价平均上调10%，“珍宝坊”系列产品以及部分零星产品出厂价平均上调5%。

　　而沉默良久的五粮液，也终于在8月底出手，9月10日起上调出厂价20%-30%。国金证券(13.05,-0.38,-2.83%)分析师陈钢认为，五粮液此次提价幅度超市场预期，意味着茅台价格标杆效应已给竞争对手造成较大压力。

　　尽管如此，贵州茅台与五粮液的终端零售价已然拉开差距，这个压力估计将持续影响五粮液的经营决策。

　　“五粮液之前一直没涨，这次是迟来的涨价。茅台很可能在明年初再涨价，到时很可能又引发新一轮的白酒行业涨价。”深圳一位长期跟踪白酒行业的资深分析人士认为。

　　“提价本身并不会带来酒企的大的战略性的改变，只能说五粮液在慢慢地缩小与茅台的差距，目前两者的终端价仍有500元的差距。”深圳某券商人士的观点与前述上海券商分析师如出一辙。

　　洋河全年净利涨77%？

　　涨价大势，已成为白酒行业的集体盛宴。白酒巨头们也纷纷亮出了自己的新目标。

　　贵州茅台计划在2015年年末达到4万吨的产能，税前销售收入突破260亿元。五粮液的十二五规划目标比贵州茅台更宏伟，产能目标是20万吨，即5年内达到5个贵州茅台的产能，税前销售收入达到400亿元。

　　分析师们也纷纷大幅调高对各大白酒公司的盈利预测。各派分析师不愿意厚此薄彼，但在盈利预测上仍是有所偏爱。

　　12份“挺茅台”研报对今年茅台的营业收入预测集中在170亿、净利润预测集中在80亿左右，预计净利润增长率为56.8%。对2013年茅台的营业收入预测则多在280-300亿区间，净利润约为140-150亿。

　　中银国际最保守，则预测今年茅台的营业收入仅为147亿，净利润79亿，3年后的营业收入为220亿，净利润为120亿，均低于平均预测数值。

　　“乐观派”华创证券则估计今年茅台的营业收入、净利润分别能达到180亿、84亿元，3年后营业收入为350亿，净利润为160亿，远超平均预测数值。

　　五粮液去年营业收入为155亿，归属于母公司的净利润为44亿。18份“挺五粮液”的研报大多预测其今年的营业收入为200亿至210亿，净利润为61亿至63亿，预计净利润增长率为43.2%。值得关注的是，光大证券(11.98,0.00,0.00%)在前后两份研报中，不断上调其对五粮液营业收入、净利润的预测。

　　对以高成长性著称的洋河股份，分析师保持一贯的高预期，9月份以来的4份研报对其今年的业绩的预测较为一致，营业收入集中在120亿左右，净利润集中在39亿，给出了高达77.3%的净利润增长率。

　　“行业景气，看起来没有理由不乐观。但明年十八大的定调很重要，政策对白酒行业影响很大，乐观但不能过度乐观。”前述新财富分析师表示。

　　微妙生变的竞争格局

　　白酒巨头争相涨价的背后，是行业格局的悄然变化。

　　目前，几大酒巨头的座次虽然未出现变化，但各方较量却更为微妙。

　　从总资产规模上看，截至2011年6月30日，五粮液总资产为323.99亿，超过了贵州茅台的总资产规模309.20亿，洋河股份的总资产规模仅有122亿元，泸州老窖的总资产未破百亿，仅为97.10亿。

　　从净利润看，今年中期，贵州茅台以49.07亿位列第一，五粮液紧跟其后，创利33.63亿。洋河的净利润相对较少，仅为18.14亿，泸州老窖的净利润最少，为14.10亿。

　　从市值看，三大白酒巨头市值均站上千亿，贵州茅台总市值2060.8亿，五粮液尾随其后总市值为1434.9亿，洋河股份以1282.8亿市值位居第三位，距离五粮液市值仅差12%。泸州老窖的总市值为586.7亿，未破千亿。

　　从战略上来讲，贵州茅台专攻高端酒，五粮液主攻高端全面布局，洋河股份则主攻次高端和中高端。

　　这一格局是否将会再度打破？

　　申万分析师童驯抛出了一个颇具争议性的观点。

　　在他看来，顶部贵者，中部王者。一个行业的发展是符合金字塔规律，即生产中高端产品企业的销售额、利润最大，如通用和丰田。

　　而生产价格最高产品的企业，利润率最高，但是销售额一定是有瓶颈，比如宝马和奔驰。主攻中高端市场的丰田市值约为9089亿元，是主攻高端市场的宝马市值的3倍。

　　从前看来，茅台和五粮液正从消费品路线向奢侈品路线过渡，洋河股份最有可能成为白酒中的丰田。

　　无论如何，这场巨头之间的争夺战才刚刚拉开序幕。

　　冰火两重天。在巨头们意气风发之时，不少白酒公司增速开始放缓，甚至出现负增长，行业分化已然出现。通过节约成本，降低销售费用率和管理费用率来“节流”。

　　海通证券(8.19,0.00,0.00%)分析师赵勇认为，这在某种程度上说明了白酒行业快告别前几年普遍快速增长的局面，未来行业竞争格局可能将会发生巨变，市场会进一步集中到白酒巨头中。

　　五粮液迎来转折点

　　从某种意义上说，2011年是五粮液的新纪元。

　　2011年9月8日，五粮液在深圳举行2011年五粮液投资者见面沟通会，150多位机构投资者从各地涌来，和五粮液集团新晋董事长唐桥交流。

　　“五粮液过去一直是白酒龙头老大，过去五粮液收入是几个酒厂的总和。这几年茅台从收入和利润上都超过了我们，我们有了标兵了，前面有个茅台了，现在毕竟茅台利税超过我们了，我们能没有压力么？而且，后面还有追兵，后面还有几个企业紧追着不放。现在洋河的市值跟我们只差一百多亿了。”唐桥在会上坦承“压力很大”。

　　随着“调查门”事件的终结，长期困扰五粮液的公司治理问题得到有效解决，唐桥时代的五粮液再次站在竞争对手面前。

　　“五粮液这十年来，市值、净利润、零售价等各方面和茅台的差距越来越大。这也是新晋管理层要面临的挑战。”深圳一位不愿透露姓名的分析人士指出。

　　“对五粮液来说，两个转折点非常重要。一是证监会调查过后，公司治理出现转折点。二是唐桥上任，管理层出现转折点。”海通证券分析师赵勇认为。

　　众多机构人士也对唐桥的上任报以很大的期待。机构最看重的，仍是五粮液的业绩释放潜力。中投证券分析师张镭认为，董事会换届、宜宾市国资委将市值管理纳入考核、白酒行业景气三大因素决定了管理层有强劲的动力释放业绩。

　　截至今年6月30日，五粮液预收账款为82.4亿，是白酒行业中最多的。相较而言，贵州茅台预收账款仅49.3亿，洋河股份预收账款仅2亿。

　　“预收账款是调整对业绩的影响力度是最大的。五粮液目前的预收账款说明它中报业绩含金量很高。”海通证券分析师赵勇表示。

　　“在预收账款只要能真正转化确认为营收，预收账款的释放就会给五粮液带来业绩的大幅增长。”前述深圳分析人士认为。

　　中报显示，五粮液账面上趴着182亿的货币资金，比贵州茅台多9亿。市场对于五粮液进行收购预期强烈，这也是五粮液未来的一大看点。

　　“我们首推五粮液。之前负面消息和关联交易事件让五粮液的股价一直处于低谷。五粮液现在的股价是所有一线酒公司中最低的。”另一位深圳券商分析师透露。