三线白酒将迎利润爆发期

继二线白酒利润爆发之后，2012年我们最看好的是以酒鬼酒(24.96,0.10,0.40%)、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒。

　　继二线白酒利润爆发之后，2012年我们最看好的是以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒(一线白酒以贵州茅台(203.93,-3.33,-1.61%)、五粮液(36.29,-0.59,-1.60%)为代表，二线次高端白酒以洋河股份(142.99,-3.01,-2.06%)、山西汾酒(70.53,0.04,0.06%)、古井贡酒(95.52,-1.48,-1.53%)、泸州老窖(41.66,0.00,0.00%)为代表)。

　　首先，我们的主要投资逻辑在于白酒行业存在的一个普遍现象：白酒公司销售收入达到10亿元，再到20亿元只需2-3年，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。可印证的是，泸州老窖2004年收入为12.80亿元，2006年达到19.26亿元，两年收入复合增速为22.67%，两年利润复合增速达185.62%；洋河股份2006年收入为10.71亿元，2008年达到26.82亿元，两年收入复合增速为58.25%，两年利润复合增速达106.05%；古井贡酒2007年收入为12.01亿元，2010年达到18.79亿元。三年收入复合增速为16.09%，三年利润复合增速达110.00%。

　　数据显示，2011年酒鬼酒和沱牌舍得收入双双过10亿元，按照白酒业的普遍现象，我们可以预计其2012年及未来的2-3年将迎来利润增长的爆发期。

　　其次，我们认为，随着居民收入水平提升，消费升级正在逐步显现，从而加大了消费者对中高端白酒的消费。白酒行业结构将由目前的“哑铃”形(低端酒和高端酒消费量大，中高端酒消费量小)过渡到“金字塔”形(低端酒消费量最大，中高端酒次之，高端酒最少)。这从洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等二线白酒近几年的崛起可见一斑。更重要的是，中高端酒既能走量又可以提价，是下一阶段白酒行业新龙头的产生地。

　　同时，我们观察到，白酒行业中高端酒与低端酒之间的价差正在逐渐拉大。具体表现为，前些年茅台、五粮液等高端白酒价格和低端酒价差没有拉开，2006年茅台和低端酒终端价差只有300-400元，现在茅台终端零售价已经接近2000元，和中低端酒终端价差已经拉大到1500元以上，给中高端酒提供了巨大的价格生存空间。民生证券