维维股份主业涉足白酒续两年
因为维维股份(5.36,0.11,2.10%)不务正业，爱建证券已放弃对该股的关注，业内人士称公司该找一规划师好好规划下
理财一周报记者/蔡燕兰
以豆奶粉起家的维维食品饮料股份有限公司（以下简称“维维股份”，股票代码600300），不仅开始做起了牛奶生意，而且还开始酿酒和挖煤。
记者了解到，维维股份目前不仅主营业务繁多，甚至利用手中股权大玩眼花缭乱的资本运作游戏。
“对这个公司，我们现在并不是非常看好。”对于维维股份的未来发展趋势，11月23日，爱建证券分析师吴正武如此回答记者。
而更多的市场投资人士则更想问维维股份，你们未来到底想做什么？豆奶、牛奶、白酒还是煤矿？
一年12次质押股权
近日，有市场人士指出，维维股份越来越热衷资本运作。一方面频频质押股份为公司取得更多流动资金，一方面又利用闲置资金进行大量短期银行投资。
维维股份2010年年报显示，维维集团股份有限公司（以下简称“维维集团”）除了2009年7月曾经将5280万股无限售条件股份质押给中国农业发展银行徐州分行之外，2010年，维维集团几乎每个季度都会向多家银行频繁地进行无限售条件的股权质押。
2010年1月6日、26日，维维集团分别将持有的4300万股、3000万股股份，质押给中信银行(4.22,0.02,0.48%)南京分行和徐州市郊农村信用合作联社。
2010年3月6日、29日，维维集团则将持有的公司4800万股、2200万股，分别质押给中国银行(2.90,0.01,0.35%)徐州铜山支行和渤海银行南京分行。
2010年4月7日和21日，维维集团再次将持有的公司股份2350万股和1800万股质押给江苏银行徐州庆云桥支行和渤海银行南京分行。
而到了2010年6月2日和7日，维维集团分别将持有的1200万股和1100万股股份质押给江苏银行徐州庆云桥支行。
到2010年8月4日，维维集团将持有的4800万股股份质押给中国银行徐州铜山支行。
2010年9月3日、20日、27日，维维集团再次将持有的4800万股、4100万股和2350万股公司股份质押给中国银行徐州铜山支行、交通银行(4.60,0.01,0.22%)徐州分行和江苏银行徐州庆云桥支行。
粗略统计，除了2009年7月维维集团向中国农业发展银行徐州分行质押5280万股公司股份之外，在2010年间，维维集团总计向6家银行进行股权质押，涉及公司36800万股无限售条件股权。
截至2011年6月30日，维维集团持有维维股份无限售条件股份53579.57万股，占流通股32.05%。而在2010年12次股权质押中，所涉及的36800万股就占据上述无限售条件股份的68.68%，将近七成。
“频繁的质押股权，最直接的原因可能是经营性现金流紧张，公司想要筹集回笼资金。”11月22日，财达证券分析师李建峰接受理财一周报记者采访时分析认为。
李建峰表示，看公司经营性现金流是否紧张，通常需要关注公司每股现金流量净额。
Wind资讯统计数字显示，2008年，维维股份每股现金流量净额为0.22元。但到2009年，其每股现金流量净额仅为0.0003元，相比2008年减少了99.88%。
到2010年，维维股份每股现金流量净额上涨为0.05元。截至2011年中报，维维股份每股现金流量净额为0.16元。
对比同行光明乳业(9.46,0.09,0.96%)、皇氏乳业(17.42,0.26,1.52%)，前者在2009年每股现金流量净额约为0.45元；2010年为0.51元。而后者在2009年每股现金流量净额为0.5元、2010年为0.25元。相比之下，维维股份每股现金流量净额的确相差不少。
投资南京银行(8.80,0.11,1.27%)亏损逾4000万
“从数字上来看，维维股份应该很缺钱，而且是非常饥渴。但是让人感觉奇怪的是，它一方面以再融资方式弥补资金短缺，一方面又利用自己的资金去投资银行。”一位市场投资人士表示。
上述投资者指出，2010年维维股份控股子公司——维维创新投资有限公司（以下简称“维维创新”）投资南京银行1540.1776万股，总投资1.72亿元。到2010年12月31日，南京银行股票收盘价9.94元/股，累计跌价损失1890.8217万元。截至2011年9月30日，维维创新累计持有南京银行1882.47万股，占比0.63%。截至11月23日收盘，南京银行股价为8.69元/股，维维创新的亏损金额已高达4243.91万元。
维维股份2010年年报显示，公司投资的南京银行，最初投资成本为1.72亿元，持有数量1540.1776万股，账面价值1.5309亿元。但是，在2010年报告期内，公司在该项投资上亏损1890.8217万元。
除了投资南京银行之外，维维股份还投资了徐州市郊农村信用合作联社，最初投资成本2700万元，期末账面价值2700万元；投资宜昌市商业银行股份有限公司，最初投资成本3000万元，期末账面价值715.8515万元，报告期损益1.7283亿元，并已计提减值准备2284.14万元。
在公司参与买卖的其他上市公司股份中，2010年公司卖出贵州茅台(207.69,-1.42,-0.68%)45.63万股，投资亏损411.81万元。
“维维股份对银行和上市公司的投资非常大，而且它最近几年还年年分红。这样看来这家公司又好像不差钱，令人难以捉摸。”上述市场投资人士对维维股份的投资表示难以理解。
维维股份“不差钱”表现在公司从2007年到2009年慷慨的现金分红上。
公开数据显示，2007维维股份现金分红2640万元，2008年为2280万元，2009年则达到8360万元。
“质押股份一方面可能是公司急于回笼资金，使现金流宽裕。但是，也不能排除公司在玩资本运作游戏的可能性。”11月22日，一位不愿透露姓名的财会分析师接受理财一周报记者采访时表示，不少上市公司都惯于运用这样的资本运作手法。
“一方面利用银行融资进行收购，这样的融资成本更低；另一方面，再用自有资金进行投资分红，维持股价。这样一来，公司的资本盘子会越来越大，也能吸引更多的投资者，说到底就是为了套钱。”上述财会分析师告诉记者。
记者了解到，就在2010年12月9日，维维股份董事会还通过了一项高达10亿元人民币的中期票据发行。据悉，公司第四届董事会第22次会议决议，拟在全国银行间债券市场注册发行总金额不超过人民币10亿元的中期票据，可分期发行。
除了发行中期票据之外，公司还在2009年5月5日以76000万股总股本为基数，向全体股东每10股转增12股。实施后，公司总股本为167200万股，增加91200万股。新增无限售条件流通股股份上市流通日为2009年5月12日。
募投项目频频更换
被市场投资者诟病的，还有维维股份上市至今频频更换的募投项目。
2010年维维股份年报显示，公司原来承诺的5个建设项目因市场环境变换等原因，分别做了更换。
这5个原承诺项目分别为：婴儿食品饮料及婴儿配方奶粉项目、新建塑料彩印外袋及纸箱生产线项目、氨基酸保健饮料项目、植物蛋白饮料生产项目、豆奶粉技改项目。
变更后，原来承诺的婴儿食品饮料相关项目变更为收购湖北枝江酒业股份有限公司51%的股权；新建塑料彩印外袋及纸箱生产线项目则改为补充公司流动资金；氨基酸保健饮料项目变更为植物蛋白饮料生产项目；而原先的植物蛋白饮料生产项目和豆奶粉技改项目均变更为补充公司流动资金。
关于收购湖北枝江酒业股份有限公司51%股权一事，2009年9月29日，维维股份表示，董事会决议变更部分募集资金投资项目的议案，将原“婴儿食品饮料及婴儿配方奶粉生产项目”和“塑料彩印外袋及纸箱生产线项目”变更为“收购湖北枝江酒业股份有限公司51%的股权项目”和“补充公司流动资金”。
将原计划投资于“婴儿食品饮料及婴儿配方奶粉生产项目”的募集资金2亿元，全部变更为用于收购湖北枝江酒业股份有限公司的股权。
同时，还将原计划投资于“塑料彩印外袋及纸箱生产线项目”的募集资金1.5051亿元中的1.48亿元变更为用于收购湖北枝江酒业股份有限公司的股权，剩余的248.60万元变更为补充公司流动资金。
2010年2月，公司再次将原“氨基酸保健饮料项目”变更为“植物蛋白饮料生产项目”。
截至2009年12月31日，原“氨基酸保健饮料项目”前期已投资6838.01万元，由于两个项目的生产工艺较为类似，在设备上也很大程度上具有通用性，因此，将“氨基酸保健饮料项目”前期投资款项6838.01万元及剩余资金8511.99万元全部投资于新项目（即植物蛋白饮料生产项目）。
“募投项目频频变更，就是因为自己不知道要做什么。它在上市的时候就应该搞清楚，哪些行业是有市场前景的。如果只是把钱先圈到手，然后再去搞这个搞那个，我觉得这是领导层对未来市场方向把握不准，就是跟着感觉走，这种企业其实是非常危险的。”11月23日，爱建证券分析师吴正武接受记者采访时直言。
1.16亿涉足白酒行业
让人看不懂的，除了维维股份的资本运作游戏之外，还有它那让人眼花缭乱的主营业务。以豆奶粉驰名国内的维维股份，正在逐步将自己的涉猎范围扩大到牛奶、白酒，甚至是跟食品行业不搭边的煤矿。
2006年，维维股份开始涉足白酒行业。
2006年11月，维维股份投资8000 万元收购了江苏双沟酒业股份有限公司38.27%股权，成为第一大股东。
2008年3月公司对江苏双沟酒业股份有限公司增加投资3600万元，持股比例由38.27%增加到40.6%，保持第一大股东地位。
据悉，这两次投资，维维股份总计投入金额合计1.16亿元。
2009年9月，由于江苏省宿迁市整合境内江苏双沟酒业股份有限公司和江苏洋河酒厂股份有限公司白酒资产满足上市需要，维维股份将持有的江苏双沟酒业股份有限公司40.6%的股权全部转让给宿迁市国有资产经营有限公司，获得转让价款3.98亿元。
“在洋河股份(142.41,-1.79,-1.24%)收购双沟之前，维维股份持有的双沟还很赚钱。之后，当地国资委拿走了它的股份，维维股份在白酒上的利润就受到很大的影响。”11月23日，吴正武接受理财一周报记者采访时透露。
上述分析师认为，维维股份投资双沟酒业股权获得成功的主要原因是，被投资公司的资产评估增值和净利润双双有了大幅度上升。
更有市场人士直言，国内白酒行业盈利惊人，通常毛利率都在80%左右。在失去双沟酒业这一赚钱机器后，维维股份的损失也可想而知。
“之后，维维股份又去湖北买了一个枝江酒业。因为是跨区域的收购，估计维维股份也可能会遇到一些资金和行业上的问题。”吴正武告诉记者。
2009年10月16日，维维股份召开的2009年第三次临时股东大会，审议通过《关于公司拟收购湖北枝江酒业股份有限公司股权的议案》。据悉，公司使用项目变更的募集资金3.48亿元收购了湖北枝江酒业股份有限公司51%的股权，即4080万股。
从公司2011年中期的统计数字来看，以往以豆奶、动植物蛋白饮料为主营业务的维维股份，似乎正打算在白酒行业大干一场。
截至2011年中期，公司主营收入排名第一位的酒类，为维维股份带来了10.03亿元的收入，同比增长10.04%，占主营收入40.54%，营业利润高达3.61亿元。
再来看维维股份的豆奶粉产品，2011年中期，公司豆奶粉主营业务收入相比白酒少了一半，约为5.97亿元，同比增长仅为3.14%，主营业务收入占比约为24.13%，主营利润为1.83亿元。
而动植物蛋白饮料在2011年中期的主营收入则出现了下滑，公开数字显示这一产品主营收入为3.96亿元，同比减少10.43%，主营利润不足1亿元，仅为7989.73万元。
3.9亿元收购亏损煤炭企业
在尝到白酒行业给自己带来的甜头后，2009年维维股份又开始计划涉足煤炭行业。
就在11月22日，维维股份发布公告称，公司股东高票通过三项决议，其中包括公司控股子公司——乌海市西部煤化工有限责任公司（以下简称“西部煤化”）与维维集团股份有限公司的控股子公司——乌海市乌化矿业有限责任公司（以下简称“乌化矿业”）正式签署《采购与供应合同》。
记者了解到，此前已有市场投资者诟病，维维股份最近几年频频出现不理智投资。而这家西部煤化，正是维维股份诸多投资收购对象之一。
据悉，早在2009年4月22日，维维股份召开的2008年年度股东大会审议通过《子公司西安维维资源有限公司拟收购乌海市正兴煤化有限责任公司51%股权的议案》。子公司西安维维资源有限公司拟以现金出资19600万元人民币收购北京盛世华轩投资有限公司所持有的乌海市正兴煤化有限责任公司51.001%股权，即5681.565万股。
今年8月期间，维维股份宣布，旗下子公司内蒙古乌海市正兴煤化有限责任公司以3.9亿元的价格，收购了乌海市中荣实业有限责任公司持有的西部煤化100%股权。
公开资料显示，西部煤化注册资本为2亿元。当时，有媒体报道称，截至今年7月31日，西部煤化公司净资产为1.83亿元，营业收入为4.62亿元，净利润为-478万元。
但是让人想不通的是，对于这样一家亏损公司，第三方所出具的评估价格却高达4.11亿元，相比净资产溢价124.59%。最终，维维股份与对方协商后，以3.9亿元的高价完成此次交易。
“维维股份去投资银行，它有专业的银行分析师吗？它想做煤矿，能做得过山西的那些煤矿行家吗？做白酒，能做得过五粮液(37.37,-0.06,-0.16%)、茅台这些几十年如一日把品牌做强做大的老公司吗？” 不少市场人士认为，目前维维股份的主业太多，根本搞不清楚它想要做什么。
主业没有找到方向
“维维股份的主业非常多，但是你看它最近几年都没有找到明确的方向，又是投资银行，又是投资白酒，又是投资煤矿，这种就是很典型的主业没有摸到门路。”11月23日，吴正武接受记者采访时分析认为。
也正因为维维股份的不务正业，爱建证券已经放弃了对该只股票的关注。“我们有很长一段时间没有关注维维股份了，而且它之后的表现也印证了，这家公司并没有什么亮点。”
吴正武告诉记者，维维股份之前所投资的豆奶粉行业，现在看来，在其他品牌豆浆粉、各类冷藏直饮豆奶产品，以及各式豆浆机打天下的挤压中，已经没有多大的盈利空间。
“现在，维维股份一会儿做豆奶，一会儿做煤炭，搞到最后，什么都没有结果。”吴正武认为，一个公司或者一个领导团队精力非常有限，很少有一个行业是全新的没有竞争的行业，“而且现在也不是改革开放初期，什么行业都能赚到钱。现在基本上每个行业都有竞争，想要做大做强，只能集中精力。”
“对这个公司，我们现在并不是非常看好。”对于维维股份的未来发展趋势，吴正武如此回答。
记者了解到，此前维维股份旗下牛奶品牌天山雪曾经以“大红枣牛奶”试图在国内牛奶市场争得一席之地。“它的大红枣牛奶在市场中的反响还不错，如果从差异化运作来看的话，我觉得维维股份在牛奶市场也许还有发展机遇。”但是也要看到，国内蒙牛、伊利已经在牛奶市场形成寡头垄断局面。从区域市场来看，北京地区已经有了三元牛奶，而上海地区则一直被本土品牌光明牛奶占据。
“现在的乳品市场竞争非常激烈，维维股份想要加入这一行列，如果没有一两把刷子，可能没法坚持下去。”另一位食品行业不愿透露姓名的分析师建议，与其跟大品牌争夺市场，维维股份可以考虑更多的二三线中小城市的牛奶市场。
对于维维股份涉足的白酒行业，有市场分析师认为，目前国内白酒格局已经定型，像泸州老窖(41.66,0.00,0.00%)、五粮液、茅台、洋河，都各霸一方。维维股份想要以枝江酒业争夺白酒市场，几乎没有太大空间。