集中白酒主业

    根据《华西证券有限责任公司股权转让框架协议》，泸州老窖[42.41 1.80% 股吧 研报]拟向老窖集团协议转让公司持有的华西证券12%股权。截至本预案签署日，相关的评估工作尚未完成，经初步预估，标的股权的预估值约为10.85 亿元。最终交易价格将在《重大资产出售暨关联交易报告书》中予以披露。

    报告要点：

    下降为华西证券第二大股东

     2011年7月8日，该次增资扩股工商登记完成，公司持有华西证券股权比例由34.85%下降至24.99%。 本次交易完成后，公司持有华西证券持有比例将由24.99%进一步下降为12.99%，不再为其第一大股东。泸州老窖集团股权比例从10.58%上升到22.58%，成为华西证券新第一大股东。根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，上述12 个月内对同一资产的出售行为应累计计算，两次交易中公司持有华西证券的股权比例合计下降了21.86%。

     为华西证券的上市做准备

泸州老窖作为上市公司，股份公司从第一大股东下降为第二大股东，实质上清除了华西证券上市的法律障碍。

增厚当年的EPS为0.08元

     截至2011 年6 月30 日，泸州老窖持有华西证券账面价值为19.57 亿，按转让的12%股权计算，对应的转让股权的账面价值约为9.40 亿，股权转让价为10.85 亿，交易价格相当于1.5PB（10.85/7.21，7.21 亿为转让部分的华西证券权益价值60*12%），对应的股权交易的投资收益约为1.45 亿，增厚当年的EPS 为0.20 元（1.45*（1-25%）/13.9=0.08 元）。

    交易完成后，投资收益对公司的影响下降，主业更加清晰，资产的盈利能力增强、业绩波动性下降，有望提升估值水平。之前泸州老窖持有华西证券 24.99%的股权，对公司经营业绩的稳定造成了一定的影响。同时，证券行业整体收益水平低于白酒产业，泸州老窖转让华西证券股权后，其盈利能力和资产运转效率将得到提高。本次交易将稳定和提高上市公司的盈利能力，目前泸州老窖在白酒板块中估值最低，有望提升估值水平。

投资建议及评级

    预计评估工作最终完成之后，还将提交股东大会、国资委等审核，交易很可能将在2012年完成。继五粮液[37.40 -1.01% 股吧 研报]提价之后，公司内部已经完成提价，对于提价后的市场反应保持观察，我们暂时不调整白酒主业的业绩预测，预计11-13年白酒主业业绩分别为2.01、2.55、3.25，假定股权转让2012年完成，公司11-13年业绩分别为2.06、2.69、3.31。公司估值有安全边际，提价后业绩表现有望超预期，维持“强烈推荐”。