上市公司财报飘红 白酒企业引众多PE竞折腰

上市公司财报飘红 白酒企业引众多PE竞折腰

  根据A股白酒企业披露的2011财报显示，10家企业在2011年均因企业销售势头强劲、产品价量齐涨、严控销售结构等因素业绩飙升，其中沱牌曲酒2011年度净利润为1.95亿元，增幅达155.25%，居各企业之首;五粮液2011年度净利润为61.93亿元，增幅达40.9%。

ChinaVenture投中集团分析认为，近年来国家对白酒行业由“不鼓励”到“扶优限劣”，“推动酿酒企业进入资本市场”政策的调整，白酒行业需求增长致企业业绩飙升，激发PE机构对白酒行业投资热情。但行业当前仍面临诸多问题，如对粮食作物的大量消耗，行业税收政策并未在全国范围内展开优惠扶持，商务与政务需求导致的高增长可持续性受质疑，一线品牌对终端销售渠道控制能力弱，二三线白酒品牌可替代性强，难以突破地域限制，洋酒与红酒品类竞争等，需要引起尝试该行业投资的PE机构关注。

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ChinaVenture投中集团统计发现，目前已披露2011年财务数据的10家白酒上市公司都因销售势头强劲、产品价量齐涨、严控销售结构等因素业绩飙升，其中沱牌曲酒2011年度净利润为1.95亿元，增幅达155.25%，居各企业之首;五粮液2011年度净利润为61.93亿元，增幅达40.9%。水井坊、泸州老窖在最近的三季报数据中披露，企业截至2011年三季度末净利润分别为2.13亿元和20.08亿元，较2010年同期同比上涨幅度分别为82.02%和27.02%。

　　表1 截至2012年3月22日A股白酒行业上市公司财报数据

白酒企业财报中同时披露，企业业绩增长均源于主营业务白酒销售量大幅提升。随着我国居民收入水平的不断提升，市场对白酒产品的需求也持续增加，根据国家统计局数据，2011年全国白酒生产量已达到1025万升，同比增长30.7%，销售量突破3500亿元，同比增长39.7%，产销率约为98%。

此前，ChinaVenture投中集团对关注白酒行业投资人调研结果显示，来自商务与政务的中高端白酒产品需求是拉动整个白酒市场增长的主要动力，预计这种过快增长会在2012年趋向平稳，高增长态势难以持续。

　　行业政策向好 扶优限劣

国家以往对白酒行业采取“不鼓励”的基本政策，因此征税比例相对较高，在一定程度上对行业发展有所限制。近年来，白酒行业的劳动密集型特性逐渐凸显，在拉动地方经济、解决当地就业等方面有所贡献，因此日益收到地方政府扶持，尤其是一些对地方经济贡献突出的大型白酒企业，给予适当推广，扶优限劣。

我国白酒企业的发展更多的承载着地区文化，分布具有较强地域性，主要集中于安徽、贵州、四川、江苏等地。因此，地域性的政策扶持对白酒企业来说就显得尤为重要。多家白酒企业在财报中也均提到，今年销售收入大幅增加也来自于减免税收带来的政策利好。2011年9月，白酒产销量大省贵州就曾出台《关于发展白酒产业有关税收政策的意见》，提出贵州省将针对企业科研创新、技术设备更新等企业采取多项举措，减免白酒产业的多种税收。2011年5月，湖南省办公厅下发了《关于促进湘酒产业健康发展的意见》，提出将加大力度促进湘酒发展，壮大产业规模、优化产业发展结构，培养一批在全国具有影响力的湘酒品牌。

2012年1月12日，国家发改委和工信部发布《食品工业“十二五”发展规划》，提出“鼓励白酒行业通过改造升级，加快淘汰落后产能，优化产品结构，完善质量保障体系，提高产品质量安全水平”，“推动酿酒企业进入资本市场，支持企业通过收购、控股、并购、重组、强强联合，形成集团化、规模化的大型酿酒企业集团，提高产业集中度和企业竞争力。”推动酿酒行业与资本市场的互动，使得PE机构关注热情逐渐升温。

　　品牌与渠道掌控决定行业地位

日前，国内两家中高端白酒制造企业茅台酒、五粮液相继登上奢侈品牌榜，使我国消费品首次跻身世界级奢侈品行列。虽然相关公司随后对此事均进行澄清和低调处理，但其毕竟真实反映了国内白酒企业发展过程的内在矛盾：一方面，企业产品的质量升级和品牌推广初见成效，另一方面，在全国范围内进行推广时，国内一线品牌对渠道掌控能力不够，导致价格过高，普通消费者难以承受。

目前国内一线白酒企业，大都选取与经销商合作的方式进行渠道扩展，不但节约资金及人力，同时依赖经销商的丰富渠道资源，实现产品在全国市场内的覆盖。由于对终端零售店价格的控能力较弱，部分企业正尝试收回部分渠道，适当增加直营店数量以展开自营。此举一方面可以提高企业对市场的直接控制能力，提升价格透明度，打破白酒类产品的地域性覆盖，另一方面也能与终端消费者之间建立互动，更直接的了解市场的真实需求及反馈，以促进产品的持续提升。

ChinaVenture投中集团分析认为，选择自营还是通过经销商销售，直营店与专卖店数量的占比结构，如何依据地域差异和消费者消费能力合理划分渠道资源，协调预收回渠道对已有经销商业绩影响之间的关系，已成为考察国内一线白酒企业对渠道掌控能力的关键指标。与此同时，二三线品牌受益于行业的快速发展，成长空间同样较大。但其由于可替代性较强，消费者偏好的地域差别较大，产品差异性不够突出，销售过度依赖企业所在地区、渠道难以突破地域限制等原因，二三线白酒品牌的发展仍需要通过企业转变经营观念、加强创新、注重市场营销和引入具备一定资源的投资者等方式来实现。

大型产业资本纷纷布局白酒行业

2010年以来，产业资本也逐渐将资金投向白酒类企业，根据ChinaVenture投中集团统计显示，2008年以来，国内白酒行业并购交易升温，并购交易宣布规模从2008年2.4亿元增加到2012年的67.4亿元，增加了26倍。其中，今年3月，全球最大的烈酒生产及零售商帝亚吉欧63亿元购得水井坊的交易为2008年至今白酒企业交易规模最大并购案例。同时，国内大型产业资本也纷纷布局白酒行业：维维股份3.48亿元收购枝江酒业51%股权、光明集团旗下上海糖业4715万元入主全兴酒业、华致酒行8250万元购得贵州珍酒的交易都是典型案例

　　2011年白酒行业融资骤然升温

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2008年至今，共有22家白酒企业获得VC/PE机构投资，累计投资规模达42.82亿元，披露融资规模案例为15家，披露规模案例平均单笔融资规模为2.85亿元。整体融资趋势呈上升态势，其中2011年披露融资规模达13.44亿元，融资案例10起，披露规模案例为5起，融资规模达13.44亿元。PE机构的介入，缓解了白酒行业过往由于生产周期长，占用资金多，单纯依靠争取国家政策扶持获得银行贷款的局面。

从披露融资规模案例来看，2011年景林资产、湖南高新、费伦资本10亿元参股浏阳湖南浏阳河酒业，2010年中信产业基金、新天域资本、盈信创投10亿元投资陕西西凤酒的案例为近4年白酒行业单笔融资最高的交易。

在行业下游的渠道领域，PE也已开始展开布局。规模最大的交易为保真酒品连锁零售商华致酒行，投资者为KKR、新天域资本、中信产业基金等知名美元基金，但公司去年底由于关联交易比例上升、突击任命董事与高管等原因，申请中小板上市被否。此外根据ChinaVenture投中集团统计，2008年至今，还有4家以酒类电商为主营业务的网站获得VC/PE机构融资，累计融资规模达7.47亿元，其中酒仙网涉足白酒类电商，2011年获得红杉及东方富海5000万美元投资的交易规模最大。

根据ChinaVenture投中集团统计，至今A股上市企业中共14家白酒企业，其中仅2家具有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份为江苏高科产业投资带来约176倍的超高账面回报。截至3月26日，证监会公布的549家拟上市企业中，酒类行业仅有会稽山绍兴酒、今世缘酒业两家企业，其中中信产业基金、盛万投资、睿信投资、汇富银创投、国泰君安创投有望通过IPO渠道退出。

　　
ChinaVenture投中集团分析认为，国内白酒行业当前仍面临诸多问题，如对粮食作物的大量消耗，行业税收政策并未在全国范围内展开优惠扶持，商务与政务需求导致的高增长可持续性受质疑，一线品牌对终端销售渠道控制能力弱，二三线白酒品牌可替代性强，难以突破地域限制，洋酒与红酒品类竞争等，需要引起尝试该行业投资的PE机构关注。