三公禁令对白酒行业短期业绩影响有限

三公禁令对白酒行业短期业绩影响有限

　3月26日国务院召开第五次廉政工作会议，并明确表示严格控制“三公经费”，12年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。受此事件影响，今日酿酒板块大幅下跌5%以上。
　　评论
　　据我们测算，地市级及以上政府自购白酒规模为58.17亿元，占茅五泸年销售规模15%以下。（测算详见正文）
　　禁令短期对上市公司业绩影响有限：3月-8月这半年为白酒销售的传统淡季，大致占全年销售的30%，因此我们认为此次“三公禁令”对白酒行业短期业绩影响有限。目前大部分白酒公司上半年业绩有非常强的确定性，不改一季报确定性与高成长性。
　　中期看茅台风向标：我们预计4月份茅台依然不会提价，此次事件将可能进一步延后茅台提价时点。值得关注的是，茅台12年第一家直营店将在四月初于贵州开业，届时直营店价格将成为全国所有专卖店的统一执行价。茅台直营店价格将阶段性筑顶高端白酒价格。
　　三公消费禁令不改烈性酒消费本质：我们觉得此次禁令更多是对投资心理的影响，三公消费禁令讨论已久（我们11年7月月报中也集中讨论过此问题）。白酒行业10年以来虽经受限价令、酒驾入刑、三公消费披露等多重考验，仍不改行业高度景气状态。“三公禁令”彰显政治进步，但能否治标又治本尚待观察。实际上“吃喝”社交文化难以在短时间内改变。
　　对行业看法依然维持我们周报中的观点：
　　一线白酒：经历11年行业大年，12年进入去库存阶段。目前批零价格阶段性筑底，同时受益于产业资本的大量进入，击鼓传花仍能继续。我们预计12年上半年一线白酒厂商财务数据仍十分靓丽，但下半年情况主要取决于去库存情况及茅台提价时点。
　　二线白酒，走向结构分化。郎酒等11年冲量导致市场库存高压，有基地市场的古井汾酒洋河库存情况相对良性。12年二线白酒主要看结构调升及泛区域扩张，商业模式选择决定企业最终高度。定位次高端的三线白酒，仍在春天里。酒鬼和沱牌明显受益次高端扩容趋势，一季度同比均有望实现100%以上的增长。
　　投资建议
　　板块一季度的双高特征（高成长和高确定）提供较好安全边际，板块超调依然提供良好介入机会。政策利空短时间抑制板块投资信心，但政策利空对半年内的业绩影响都十分有限。政策后期走势值得密切跟踪。
　　政府自购白酒容量测算：
　　关键假设：公务接待费用中，假设其中1/2为餐饮支出，餐饮支出中1/2为白酒消费支出，公务白酒消费基本上都是中高端白酒。
　　我们根据中央政府、5个省级政府、21个地市级政府披露的三公支出数据，对政府自购的高端白酒容量做出一下测算。
　　结论1：根据我们测算的结果，中央级的自购白酒消费容量在3.6亿元左右，省级政府在18.14亿元左右，地市级政府在36.43亿元左右。县级及以下单位没有列入测算。
　　结论2：政府自购白酒消费占高端白酒市场容量的15%以下。
　　政府自购占高端白酒消费量很低。仅拿茅台、五粮液、泸州老窖的高端酒收入来看，三者11年之和预计在400亿左右。根据我们测算的市级政府以上自购白酒消费规模为58.17亿元，占三者的比例约为14.54%。因此，我们认为，三公禁令对于高端白酒的冲击比较有限。政府自购类消费并不占主导地位。
　　同时根据公开信息显示，广东连续四年三公预算稳中有降，在过去白酒发展迅猛的三年内，政府三公预算却增长并不迅猛，因此我们认为：白酒的高速增长动力并不主要来自于政府自购消费这一块，与政府消费相关的部分更多来自于非政府自购的消费部分。