泸州老窖 白酒主业快速增长 2012-04-27

泸州老窖 白酒主业快速增长  2012-04-27

　公司2011年开始中低档产品增长加速,白酒主业收入利润均实现大幅增长。
　　泸州老窖公司2011年实现收入84亿，净利润29亿，分别增57%、32%，EPS2.08元，符合预期。其中四季度收入28亿、净利润9亿，同比增74%、44%。拟10股派现金14元，现金分红比率67%，股息率3.4%。
　　收入增长两头快，产品结构向哑铃型发展趋势明显:估算公司2011年整体1573系列及以上产品税前收入超过40亿;特曲系列增速也接近100%;而作为博大利润指标的少数股东损益翻番，表明公司中低档产品实现了大幅增长。2011年末公司预收账款26亿，较2011年3季度增加10.8亿，预收款创历史新高，公司业绩蓄水池较深。受原材料、包装成本和人工成本上升的影响，公司毛利率66.2%，同比下降3.2个百分点;期间费用率10.5%，其中销售费用率4.6%，同比下降1.4个百分点;管理费用率1.3%，同比下降1.3个百分点;财务费用率下降0.2个百分点。
　　华西证券投资收益大幅下降影响净利:受华西证券利润下滑和公司对其持股比例由35%下降至25%的影响，华西2011年仅贡献EPS0.03元，比2010年少0.23元，剔除其影响后，公司白酒主业净利润增长55%。2011年公司拟向老窖集团转让华西证券12%股权，预计股权转让将于2012年完成，贡献投资收益2.03亿，影响EPS0.12元。
　　公司于2007年大规模入股华西证券，本次转让前合计持有华西3.53亿股，累计出资11.2亿元，入股均价3.18元。此次转让股权每股作价6.40元，较入股价增值100%。转让对价对应华西证券1.5倍PB:参考可比上市券商PB水平，此次股权转让对价基本合理，虽然该转让价格并未对存在上市预期的华西证券给予更高幅度转让溢价，但剥离券商业务对公司进一步专注主业、减小业绩波动、提升估值水平等方面有着更为积极的意义。
　　国窖1573已将计划外出厂价由718元提高至889元，幅度24%，终端指导价将由959元上调至1389元，如果计划外价格也提高24%左右将略超预期。如此大幅提价后，短期内可能会以牺牲销量为代价，但跟紧一线品牌应该是1573提价的主要考虑。如果新的终端价格标杆得以确立，依靠团购扩大销量不失为一种好的策略，看好泸州老窖2012年白酒主业继续发力。
　　股权激励进入行权期，管理层动力将更加充足:2010年2月授予的1344份股权激励已经满足行权条件，第一期的30%股票期权将进入行权期。预计公司今年达到50%左右的收入、利润增长应该没有问题。2011年开始公司中低档产品增长加速，白酒主业收入利润均实现大幅增长，同时考虑到1573计划外产品已提价以及公司销售力度加大的情况下，略微上调公司2012-2013年EPS预测至2.96、3.75元，目标价53元，“增持”评级