淡季茅五走量平稳 高端白酒率先复苏

    五粮液28日晚公布一季报，公司一季度营收、净利同步增长约31%。此外，一季度末，公司预收款项较去年末大增2.4倍，因酒类产品经销商预付款增加所致。股东情况方面，公司前十大股东中新进三家QFII，合计持有7911万股，占总股本2%。一季度末股东人数17.74万户，较2月底的19.79万户进一步下降。

　　白酒类上市公司近日集中公布2015年年报和2016年一季报，多数酒企营业收入和净利润实现双增长。机构普遍确定行业进入复苏阶段，高端白酒率先复苏，中档白酒持续分化。

　　有机构通过调研跟踪白酒产品的动销、价格情况了解到，白酒行业整体销售趋势强于其他品类产品。白酒企业的挺价措施效果明显，一批价稳中有升，经销商拿货意愿旺盛。机构普遍认为，白酒企业经历三年时间调整，已逐步走出销售大幅下降时期，行业调整进入第二阶段。企业逐渐站稳脚跟，比较从容地重整市场。但从外部需求、人口结构、渠道调整的角度判断全面复苏为时尚早。企业方面仍处于分化复苏的通道，由于消费升级、品牌集中、库存去化等因素，部分名优酒企的复苏进程可能超预期。

　　招商证券指出，近期调研反馈，白酒行业调整已然三年，回暖迹象愈发明显，高端白酒率先复苏，茅台五粮液最为受益，中档持续分化，区域扩张龙头弹性最大，春糖调研古井反馈最佳。大众品仍然受困于需求疲软，板块机会仍需等待，精选热点领域及业绩翻转个股。

　　国泰君安指出，行业分化成长，龙头基本面复苏趋势明确。白酒行业分化成长本质上是市场调节下的供给侧改革。不同于之前黄金十年白酒企业的全面繁荣，此轮行业复苏是龙头的复苏，具品牌、产品、渠道力的企业未来将实现市场份额的持续提升，而缺乏竞争力的企业将逐渐消亡。当前龙头发力提升自身竞争力，增速已显著超越行业。近期淡季茅五走量仍平稳，高蓄水下高端白酒全年业绩无忧。

　　相关个股：

　　贵州茅台：营收，净利恢复两位数增长

　　未来看点：(1)在经历了长达三年之久的减产，降价后，白酒行业的价格已趋于稳定，虽然现在讨论整个行业是否已经触底反弹为时过早，但高端白酒最差的时代已经结束，商务消费和自饮消费已逐步取代之前的三公消费，预计贵州茅台将进入新的，健康的增长周期；(2)系列酒一直以来都是公司的短板，2014年末公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒。去年茅台酒营收为315亿，系列酒营收仅为11亿，同比增长18。49%。这样的业绩显然与茅台"做强茅台酒，做大系列酒"的战略定位不符，迅速提高茅台酱香酒的市场份额已迫在眉睫。4月19日，此前一直空缺的茅台酱香酒公司总经理一职，已由茅台集团技术开发公司董事长，贵州茅台副总经理李明灿兼任，可见公司在要在中高价位酱酒上占据市场份额的决心。当然，系列酒短期之内体量还很小，对上市公司的业绩贡献有限；(3)公司还就茅台国际大酒店等项目追加投资，并将原经营范围上增加"酒店经营管理，住宿，餐饮，娱乐，洗浴及停车场管理服务"，进一步实现多元化经营。

　　五粮液：超越乐观预期，继续强力买入

　　多因素促公司业绩超预期，公司营销和市值管理更为积极。公司提价后强化市场管理和营销，在营销分区管理，品鉴推广，中转仓库存管理上都做了大量工作，对动销和价格管理有明显效果。系列酒整体稳定增长，重点打造五粮特头曲，五粮春等，由目前10亿规模提升至20-30亿大单品。预计定增在上半年基本完成，公司高管，绝大多数中层骨干及经销商参与，利益高度一致，势必对公司经营，业绩和市值更为重视。目前账面上270亿现金，未分配利润330亿，未来继续提高分红率确定无疑，对永不分梨和五谷春并购整合后业绩高速增长，也加强了公司外延并购的经验和动力。

　　上调16-17年EPS至1.97，2.30元，目标价40元，继续建议强力买入。公司全年销量有望提升，普五仍是核心增长点，提价带来超过20%利润贡献，系列酒保持两位数增长，收入扩张费用率进一步降低，预计Q2仍能延续利润高增长态势。公司在营销和市值管理方面更加积极，提高分红和并购预期强烈。股价空间继续打开，我们提高目标价至40元，36%空间。在目前市场环境下，业绩扎实，现金充裕，基本面向上，大幅分红的五粮液绝对是稀缺品种，继续建议强力买入。

　　古井贡酒：业绩稳增长，收购显张力

　　白酒销售量7.18万吨，同比增长7.84%。值得关注的是，公司于4月淡季期对核心产品年份原浆5年和献礼版小幅提价，出厂价及终端价分别提高1元和3-5元，提升经销商利润空间，梳理产品价格体系，提价效应有望于2016年二季度进一步体现。除对年份原浆持续进行品牌宣传外，公司还积极提升年份原浆献礼，省外幸福版及5年的酒体质量和产品升级。注重提升消费体验，5月无极酒窖开窖，并推出无极票号，养生酒，古井龙酒，健康开坛酒等新品，提供原酒免费窖藏，保值升值，定制消费等服务，开创古井白酒"5.0"时代，提升品牌广度及影响力。在白酒行业弱复苏趋势背景下，中低端白酒占行业收入比重持续提升，公司望在100-300元价位段构筑品牌壁垒。

　　区域布局：收购鄂酒龙头，营销管控精细化。2015年公司凭借自身品牌力和渠道力进一步强化省内徽酒市场地位，省内增速超越竞品，市场份额有望进一步提升，2015年年报显示华中地区销售收入44.35亿元，同增22.11%，超越公司整体收入增速，销售占比提升至84.4%。公司稳固安徽省内市场后进一步拓展外省市场，以合肥为中心北延东扩，打造河南作为"第二安徽"市场，同时开通北京，上海等市场战略节点，并拟用8.16亿元收购鄂酒市场龙头黄鹤楼51%的股权，收购价低于预期，收购标的当前销售规模5亿元，峰值曾达10亿元，若公司成功入主黄鹤楼，料将产生品牌协同效应拉升业绩，公司进入鄂酒市场也将取得实质性进展。在区域扩张的同时，公司注重完善营销体系精细化管理，落实员工激励机制，注重拓展"一个企业+一个网站+一个网店"的互联网销售渠道，持续推进三通KPI考核及渠道下沉，保障公司市场体系有效运转。