泸州老窖：高档酒放量 毛利率大幅提升

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    泸州老窖发布中报， 2017 年上半年实现营业收入 51.16 亿元，同比增长19.41%，实现归属于上市公司股东的净利润 14.67亿元，同比增长 32.73%，EPS1.046 元，业绩符合预期。

投资要点：

    高端酒增长较好： 上半年酒类实现收入 49.89亿元，同比增长 20.13%。分产品看，高档酒收入 24.78 亿元，同比增长 45.40%，收入占比提升至 49.67%，未来 2-3 年茅台供应偏紧的格局依旧延续，给国窖提价和放量留足空间，公司高档酒招商进展顺利，未来可保持较好增长；中档酒收入 12.19 亿元，同比增长 1.08%；低档酒收入 12.92 亿元，博大公司调整基本接近尾声，收入开始恢复增长。分区域来看，华中地区和华北地区增长较好，分别同比增长 56.07%、 28.75%。

    毛利率大幅提升： 上半年公司毛利率 68.57%，同比提高 9.33 个百分点，一方面， 高毛利率的高档酒占比提升，另一方面， 中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降，毛利率改善明显。上半年公司期间费用率 21.47%，同比上升 3.38 个百分点，其中销售费用率 16.81%，同比上升 2.88 个百分点，主要是为了促进销售，继续加大广告宣传和市场促销的力度；管理费用率 5.36%， 同比上升 0.53 个百分点，主要是随着公司发展需要，员工人数增长，计提员工绩效工资增加。

    改革成效显着： 2015 年新管理层上任，公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革，目前来看改革成效显着。随着整个营销系统改革和产品体系梳理进入尾声，公司高端酒提价有望进一步增厚业绩，中端酒价格回升后进入稳步增长期，低端酒调整到位后将迎来加速增长。在白酒行业消费升级和集中度提升的大趋势下，品牌企业将持续受益，看好老窖未来的向上空间。

    投资建议： 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.82 元、 2.33 元、 2.90 元，对应当前股价 PE 分别为 30X、 23X、 19X。公司品牌力强，营销体制改善，渠道持续扩张，高档酒收入快速增长，维持“买入”评级。来源：中国基金报