向雪花出售大富豪和上海亚太计划失败 亚太酿酒

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青岛啤酒:绩效+规模导向延续二季度走出基数+成本影响
　　公司近况
　　2011年公司实现收入231.6亿元,同比增16.4%;归属母公司净利润17.4亿元,同比增14.3%;扣除非经常损益后净利润14.9亿元,同比增8.6%;EPS1.286元。业绩略超我们之前的预期,主要在于四季度突然增加的政府补贴所致。
　　公司年内销售啤酒715万千升,同比增长12.6%;主品牌销售399万千升,同比增长15%。
　　评论
　　绩效和规模双导向战略仍将延续。中国啤酒行业依然处于走向稳态格局的过程中,青岛啤酒战略从前期的绩效导向转型为绩效+规模双导向,这一战略目标仍将延续:2014年的销量目标为1000千升;预计主品牌将以每年2-3个百分比的速度提升。
　　华润战略转变成行业底部抬升催化。华润雪花在坐稳行业销量第一位置6年之际,悄然提出发展要从“量”向“质量”转变,推出纯生等高盈利产品。目前,啤酒行业可供整合的标的(10万千升以上规模)仅剩40家左右,销量最大、吨酒利润最低的华润雪花的策略调整,将有利于行业底部的缓步抬升。
　　产品结构进一步调整,主品牌系列继续升级。2011年,公司总销量增长12.6%;青岛啤酒主品牌增长15%。其中,小瓶、听装、纯生等高端产品增速更快,销量120万千升,同比增长23%。
　　二线品牌推广遇阻力。年内公司收购的银麦啤酒实现销量40万千升,若扣除银麦则公司实际的二线产品销量出现负增长。同时,年内合计吨酒收入3239元,同比增长3.4%;考虑到2011年1季度主品牌的价格调整,似乎表明二线产品的销售均价在下降。
　　这同公司规模化导向的策略是印证的,但也表明二线品牌的推广遇到一些阻力。
　　公司增长不达平均的区域主要是华北、华东和东南,均是竞争密集的区域。“1+3”的品牌策略中,新品牌山水统一替代的策略,将调整为强势区域保留收购品牌,同时加大对山水品牌的推广。
　　预计规模化导向下,公司的费用率难有压缩。
　　二季度高基数和高成本影响将消除。2012年一季度,由于去年高基数的影响,前2个月主品牌销量下降明显;同时,去年底采购的300美元/吨啤麦也拉低毛利。预计二季度,啤麦综合价回落到280美元/吨左右,同时高基数的影响也将消除。
　　估值与建议
　　微调2012-2013年EPS为1.49和1.74元,对应当前PE为22.3倍和19倍,维持推荐评级。