元富证券刘伟谈青岛啤酒投资机会 07-27

元富证券刘伟谈青岛啤酒投资机会  07-27

4月26日，青岛啤酒发布2012年一季报。报告称今年一季度因国内经济增长放缓和气候原因，公司共实现啤酒销量164万千升，同比增长8.9%；实现营业收入56亿元，同比增长6.8%；实现归属于公司股东的净利润4.51亿元，同比增长14.5%。报告期内，主品牌青岛啤酒实现销量95万千升，与去年同期持平，其中“青岛”纯生啤酒等高附加值产品销量同比增长10%。此外，由于大麦成本因素，一季度青岛啤酒毛利率39.2%，同比下滑4.5个百分点。
    那么青岛啤酒市场份额还能继续提升吗？产品还能继续提价吗？国际化进程是否顺利？在行业增速只有6%的背景下，青啤是否能取得更高销量增长？如何看当下啤酒行业的竞争格局，行业整合已接近尾声了吗？紧接着一季度而来的2012年啤酒销售旺季，青岛啤酒业绩会出现怎样的增长趋势？
    雪球此次邀请到元富证券食品饮料行业分析师刘伟与大家交流上述话题，欢迎关注并提问。访谈时间5月25日（周五）15:30-16:30。
    Q：青啤的一季报为啥这么靓丽，好像行业其他企业不是这样，一季度是啤酒淡季，利润基数比较低，按道理青啤这么大的公司不可能和行业不一致。此外青啤目前是低端品牌量在上来，主品牌销售地增长，麻烦解释一下？
    青岛啤酒一季度实现啤酒销量同比增长8.9%，其中主品牌同比增长仅有1.06%；副品牌销量增长23.21%，其较高的增速主要是山东银麦啤酒的合并。
    Q：一季度雪花的利润都是亏损的，今后啤酒行业的竞争越来越激烈，青岛是否会受到影响？
    啤酒行业的竞争是很激烈，行业的兼并整合也一直在进行，但是近年来行业的可并购对象也在日渐的减少，但是青岛啤酒作为行业龙头老大，在保证销量的同时也力争保价，因此对于青啤来说，其未来将会是兼并格局稳定后的直接受益者。
    Q：请教啤酒行业的问题1）行业总体增长趋势是怎样的，啤酒销量已经见顶了吗？2）行业整合已接近尾声了吗？竞争态势如何？3）啤酒公司之间的竞争，主要集中在哪些方面？
    1、2008年开始啤酒行业产销酒酒进入的一个平稳发展期，我们认为啤酒行业未来将是保持稳定的增速，基本维持在5-8%的速度增长。从我国的人均销量来看，啤酒的销量仍未见顶，目前我国的人均啤酒销量为36升/年，略高于全球的平均水平，都是于挪威、德国等人均50升以上，甚至100升以上还有较大差距；另外啤酒行业的中西部发展不均衡，总体来看，东部省份的人均销量要高于中西部省份，随着未来中西部经济的发展及居民收入的提高，中西部市场的人均销量仍有提升空间。
    2、行业的整合应该会在近2-3年完成，因此目前可供并购的标的越来越少，一般企业主动并购方都会选择至少年产10万吨以上的对象，不会盲目的收购。目前较大的可供收购的对象有金威啤酒、金星啤酒等。3、啤酒公司间的竞争主要集中在产品渠道和品牌的竞争
    Q：虽然大麦价格有所下滑，但人工、大米、水电都在上升，青岛啤酒2012年的利润率是否会因此下滑？另外一季度销售费用率大幅下降，如何看待此项数字的变化？
    4月份大麦进口价格报价为302美元/吨，较去年年底高点的价格下降21.2%；较去年同期也已经下降14.6%，大麦成本的变动幅度较大，对成本的影响也较大，而人工、大米、水电的变动幅度相对较小，对利润率的影响不大，我们认为2012年的利润率不会因此下滑。一季度销售费用率的大幅下降，主要是由于公司产品结构的调整促销费用减少，主要是对主品牌的营销投入减少所致。对于公司的长期战略而言，主品牌保证利润，副品牌保销量，该战略短期不会改变
    Q：据说华润雪花目前有追求利润的战略转变，是否意味着行业竞争格局可以提前稳定？
    行业竞争格局的稳定还是要看未来的兼并并购的状况。目前雪花啤酒的销量第一，但是在利润方面不及青啤，雪花销量的大增部分取决于其低价战略，但是啤酒行业是一个微利行业，单方面的提价行为也许会影响其销量，因此一般企业很难做到单一提价，除非是由于成本的上升带来的行业性的整体提价。
    Q：美国瓶酒吨酒价是1000多美金，日本、泰国是1万人民币，青岛啤酒高端产品吨酒价为6000元以上，请问这是否表明青岛啤酒还有比较大的提价空间？
    我们认为在行业竞争格局稳定前，销量的增长仍是推动企业的主要因素；一旦竞争格局稳定后，吨酒价格上涨才成为可能。因此未来青啤的吨酒价格仍有提升空间。
    Q：一季度财报显示，主品牌青岛啤酒实现销量95万千升，与去年同期持平，但其中青岛纯生啤酒等高附加值产品销量同比增长10%。请教如何看青岛啤酒的产品结构调整，调整未来是否将推动净利率的提升？
    青岛啤酒一直以来坚持的战略是主品牌保利润，副品牌保销量，因此高附加值产品销量的增长会带来利润的提升，但当然也不能忽略副品牌的增长，公司也将会寻求高附加值产品的合理占比，从而提升净利率的同时，也保证公司的市场份额。
    Q：请问您认为国内啤酒市场的集中度是否还会继续提升，市场集中度达到多少的时候龙头企业才有提价的话语权，另外您认为消费者对于啤酒的消费弹性大不大，如果提价的话销量会不会出现大幅下滑，谢谢！
    目前国内啤酒市场的集中度为58%，行业集中度将会继续提高，根据国际经验，预计行业集中度达到70%之后，行业竞争格局稳定后，将会出现盈利能力的提升。消费者对于啤酒的消费弹性较大，对提价的敏感度较高，因此啤酒企业不会单独提高价格，会影响企业的市场占有率。
    Q：请教相比同类竞争者，青岛啤酒的优势在哪里？
    1、作为龙头企业，保证了量的同时也保证利润，产品结构合理 ； 2、其高端的品牌形象 3、手头现金充足，无论在新建产能还是在并购方面都有优势。
    Q：对比一下燕京跟青啤都是两个巨头，看这几年的ROE水平，青啤提升的比较快，但是燕京啤酒一直是ORE一直在10%以下徘徊。请问是什么原因造成的？
    这还是得益于青岛啤酒盈利能力的提升较燕京啤酒来的快。