青岛啤酒：意在长远发展 增持评级

　  青啤业绩符合预期。看好2013-15年行业整合尾声公司盈利能力提升，市场份额策略下公司销量快速增长，短期低档产品占比上升，预计2014年后进入利润快速增长期。

　　投资要点：

　　维持青岛啤酒“增持”评级。啤酒行业跑马圈地接近尾声，预计2014年除燕京、珠江、嘉士伯控股公司外其他主要啤酒企业将被前三大企业收入囊中，2015年后行业将迎来提价和盈利能力的快速上升。

　　青岛啤酒2012年销售收入、归属于股东的净利润分别为257.8、17.6亿元，同比增长11.33%、1.20%，Eps1.30元，基本符合预期。

　　销量快速增长，国内市场占有率提升3个点至16%，2013年仍将以提升市场占有率为主要目标，预计销量将超过900万吨。公司2012年啤酒销量790万千升，同比增长10.48%。“青岛”主品牌销量429万千升，同比增长7.34%，其中高端产品纯生、易拉罐啤酒等销量155万千升，同比增长16.97%；不过在公司提升市战率的策略下，副品牌销量增速更快。

　　吨酒价格略升0.55%，成本较快上涨导致毛利率下降1.9个百分点，期间费用率略升0.7个百分点，销售净利率再次下降达0.7个百分点。

　　预计今年大麦成本上涨15-20%，人工继续略升，预计公司今年费用率仍难下降，今年利润增长仍将主要来自销量和吨价的提升。

　　与三得利合作将大幅提升华东市场份额，并带来1.67亿左右的资本利得收入。三得利50多万吨的销量将直接推动公司今年销量增长，并带来0.09元左右的资本利得收益。

　　我们认可青岛啤酒最近几年快速推进市场份额的销售策略，虽然短期影响利润增速，但是有利于公司长期盈利能力的提升。预计公司13、14年Eps1.54、1.88元，增持，目标价43.5元。