ST中葡维持“中性”投资评级

　　2009年1-9月,公司实现营业收入2.7亿元,同比下降7.88%,营业利润-30568万元,实现归属母公司净利润-20851万元,实现每股收益-0.26元。

　　其中,第三季度实现营业收入8741万元,同比下降16.49%,营业利润-12628万元,实现归属母公司净利润-3834万元。

　　主营业务持续低迷,营业收入及毛利率双双下降。公司主营业务为葡萄酒、农产品的生产与销售及房地产业务。2009年半年报显示,葡萄酒营业收入为1.14亿元,收入占比62.56%,毛利率为27.62%。报告期内,公司营业收入同比下降7.88%,毛利率同比下降7.63%。三季度公司营业收入同比下降16.49%,毛利率同比下降8.07%。

　　财务结构的调整决定公司的成败。公司财务包袱沉重,报告期内,公司资产负债率为68.3%,三项费用率为113.54%,其中财务费用率为70%。我们认为,资金瓶颈是造成公司营业收入及毛利率“双降”的重要原因。

　　积极改善财务结构。公司拟在中国银行间市场交易商协会注册发行余额不超过5亿元的短期融资券,募集用途为调整公司负债结构及补充营运资金。前期公司通过非公开发行股份,发行价为5.89元,发行数量为3.3956亿股,募集资金19.78亿元,其中15亿元用于偿还债务及改善财务结构,3亿元用于葡萄酒营销网络体系建设,2亿元用于补充葡萄酒业务流动资金。非公开发行后,中信国安集团仍为第一大股东,实际持股比例为42.65%,控股地位进一步加强。

　　盈利预测和评级。预计2009年公司净利润为负值,随着非公开发行股票的完成以及公司在偿还借款过程中,发生免息的概率较大,免息将计入公司当期收益,由于公司的盈利波动较大,我们暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。

　　(1)大盘系统性风险;

　　(2)食品安全风险。