张裕A：国产葡萄酒中独领风骚 “增持”评级

张裕A（000869）主要从事以葡萄和苹果为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。公司是我国葡萄酒行业龙头企业，具有一百多年的历史，已经成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业，进入世界葡萄酒酒业前10强。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为3.64元、4.67元、5.83元，对应动态市盈率为30倍、23倍、18倍；当前共有21位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为10人、11人，综合评级系数1.52。

葡萄酒在公司整体销售占比高达83%。从盈利能力看，上半年白兰地的毛利率下降了约0.53%，葡萄酒的毛利率同比上升了4.86个百分点，达到78.84%。除了对部分葡萄酒产品提价外，产品结构的提升促进了公司综合毛利率的提高。另外，公司还在加紧葡萄基地建设，加快了西部3个酒庄以及烟台开发区葡萄酒工业园的建设步伐，未来3-5年公司的产品结构还将得到提升，从而带动综合毛利率的进一步提升。

中金公司表示，张裕从产品结构，品牌运营能力以及渠道网络建设都与其他竞争对手拉开了较大的差距，公司卡斯特、冰酒和爱斐堡均处于进口酒冲击较少的300-1000元的价格段，公司持续的品牌投入、扁平的销售网络和完善的激励机制都与竞争对手拉开巨大差距，竞争优势中期进口酒和国产酒是难以超越的。同时长期来看，公司通过在西部布局，抢夺优势资源，将在国产葡萄酒中独领风骚。

公司通过加强细分渠道及县级市场建设，增强了掌控终端的能力和产品竞争力，并在国内45个省会和重点城市建立了团购营销部，形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统，进一步完善了公司营销体系；公司还积极完善销售系统各级人员责任制，并通过一系列举措杜绝假冒伪劣产品和窜货对市场的冲击，保证了产品价格体系稳定和销售渠道畅通。

天相投顾表示，公司未来将在营销渠道建设、产能扩张、节能降耗和葡萄基地管理建设等几方面着力。公司年初提出了2011年营业收入不低于58亿元、成本及费用控制在36亿元以下的经营目标，从中报情况看，年底完成目标应无太大问题。目前，公司已完成在全国范围内25万亩的葡萄基地布局，为其在未来竞争中继续巩固行业内的领先地位提供了保证。

天相投顾预计公司2011年-2013年每股收益为3.27元、4.03元和4.98元，维持公司“增持”评级。

风险因素：1）中高档葡萄酒竞争加剧的风险；2）新建酒庄产量未达到预期的风险