古越龙山:库存原酒市值达230.88亿

　　规模扩建方面，古越龙山之前是销售跟不上生产，目前是生产跟不上销售，新品的推出使黄酒季节性减弱，二三季度销售仍很强劲，且公司目前产能16万吨左右，“十二五”计划将产能提升至30万吨，彻底解决产能问题。

　　中央酒库有400多万坛原酒，相当于10万吨原酒(库存共有26万吨)，且中央酒库基尼斯世界纪录的申报成功意味着该酒库为世界最大酒库，存货价值与品牌宣传都利于公司销售增长。

　　1200亩工业园一期15%土地已经批下来，古越龙山已经建好一个玻璃瓶厂，下一步将引进先进灌装流水线，像啤酒一样，每小时可以灌装36000-40000瓶，一年灌装4万吨，以后产品瓶装标准化有利于聚焦消费者注意力。

　　另外在产品结构升级方面：古越龙山将进一步研发改良型黄酒，例如状元红中添加了桂圆、枸杞等以降低度数(8-10度)，把容易上头的元素去掉，开发出低度的、适合年轻一代的和商务性质的新产品；产品档次继续上移，由主推古越龙山5年陈过渡到8年陈、10年陈，3年陈以下慢慢退出，中高档毛利率目标50%以上，努力为经销商创造条件，以使得有更大的利润空间，经销商销售动力强劲。

　　此外，我们认为，原酒交易将使企业价值重估。古越龙山拥有的26万吨原酒存货，平均储存年限为9年，按照市场上9年陈原酒交易价格88.8元/kg计算，库存原酒的市值为230.88亿元。由于高年份原酒具有资源稀缺性，而黄酒电子交易平台有望使年份原酒价值回归，这部分价值有望被市场重估。

　　我们预计2011-2013年古越龙山营业收入分别为13亿元、15.7亿元和18.9亿元；随着产品结构的不断调整，未来三年毛利率将呈现稳步提升趋势，毛利率预测值分别为40%、44%和46%；归属于母公司净利润分别为1.74亿元、2.49亿元和3.29亿元，同比增速分别为40.1%、43.5%和32%，对应EPS分别为0.274元、0.393元和0.52元。并首次给予其“买入”的投资评级。

　　昨日古越龙山报收于13.28元/股，跌0.52%。