光明会做亏本生意吗

杨 颢

　　伴随光明乳业(600597,股吧)（600597.SH）股权激励方案的出台,一系列的疑问也随之而来。首当其冲的,便是光明乳业管理层购买股票的价格。根据方案,此次限制性股票激励计划的授予价格为10.10元/股,购买价格为4.70元/股。

　　由于授予价格为停牌前一日收盘价,因此,以购买价格计算,股权激励对象的浮盈已经达115%。而根据光明乳业的公告,该购买价格为公布前20个交易日公司股票均价的50％。由此,有部分投资者认为,此次股权激励对于光明乳业的激励对象而言,无异于“白送钱”、“半卖半送”。

　　在1月21日复牌后,光明乳业的股价随即下跌,最低到9.58元/股,跌幅超过5%。收盘价为10.17元/股,涨0.69%。

　　“不能这么说。”对于“送钱”一说,股权激励专家、上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏并不赞同。他表示,根据中国证监会2008年针对上市公司股权激励有关事项发布的备忘录,如果标的股票是通过定向增发方式取得,参照现行《上市公司证券发行管理办法》中有关规定,发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50％。可以说,光明乳业的购买价格的确是政策规定的最低限。

　　但是,郑培敏认为该股权激励存在两方面的不确定性。首先需要国务院国资委、证监会的批准,这是一个漫长的过程,甚至需要以年计算。其次,“批准以后能不能真正地拿到手,是个问题。”郑培敏说,“这个方案对光明乳业来说还是有挑战性的。”

　　根据股权激励方案,此次股权激励计划的有效期为5年,包括禁售期2年和解锁期3年。根据解锁条件,在第一个解锁期的2012年,光明乳业必须满足2010年、2011年营业总收入分别不低于94.80亿和113.76亿;而到第三个解锁期,要求光明在2013年营业总收入不低于158.42亿,净利润不低于3.17亿。

　　乳业专家、上海壹言商务咨询公司首席分析师汤志庆认为,尽管2009年年报尚未出台,光明乳业去年的主营业务收入应在80亿元左右——这一说法与一位长期关注光明乳业的分析师给出的预测一致。

　　这就意味着,光明乳业的主营业务收入需要在四年内几乎要翻一番。在郑培敏看来,这并不是件容易的事情:“他们收入徘徊在60亿元—70亿元之间,不是一两年了。”

　　翻看光明乳业的财务信息,从2006年到2008年三年,这家公司的主营业务收入分别为74.4亿元、82亿元和73.5亿元。

　　“目标是比较高,不是说没有机会,但是很有挑战性。”汤志庆认为,如果光明乳业依旧依靠过去的传统产品,如保鲜奶和酸奶产品,很难会在收入上有所突破。而最大的增长点,应该还是在常温奶和奶粉这两类产品之上。

　　事实上,这两类产品,特别是常温奶,正是光明乳业此前的弱项所在。在王佳芬时代,光明乳业一度提出了“回归新鲜”的发展战略,希望能做一家在低温产品上具备较强优势的企业。然而,伊利、蒙牛则正是凭借常温奶的规模效应,一举超越了以前的老大哥光明,占据了龙头位置。

　　不过,自郭本恒接过光明帅印后,开始逐步将常温奶放在了重要的战略位置。从2008年开始,郭本恒提出大力发展常温产品的计划。2009年初,光明乳业更宣布,光明已正式确立了新鲜、常温、奶粉为公司发展三大支柱品类,特别是奶粉,是光明最新进军的领域。

　　“郭本恒上台后态度很明确,就是想全国扩张,扩张的武器就是常温奶和奶粉。常温奶不做,光明永远就在上海打打闹闹。”一位分析人士表示。事实上,郭本恒的战略也得到了很多业内人士的赞同。“这表明光明从一家专家型企业转型为全面型企业,这是第三的行业地位决定的。”汤志庆也说。

　　但光明的挑战是,常温方面,要面对伊利、蒙牛等行业领先者的巨大挑战;而在奶粉,外资已经占据半壁江山,国内众多品牌也在三聚氰胺事件后纷纷重金投入这一领域。

　　无论郑培敏还是汤志庆,对于光明乳业的股权激励均持欢迎态度。“有总比没有好。”郑培敏说,“但是调动积极性只是良好愿望,很多时候不是多流血多流汗就能把市场做上去的。”

　　在郑培敏看来,光明乳业之所以抢得上海此次国有控股上市公司股权激励改革的“头彩”,主要因为在目前60-70家上海国有控股上市公司中,光明面临的市场竞争是最激烈的。“选择它应该眼光是准的。”