茅台公司报表数据趋同于真实销售

    据了解茅台的真实销售收入在2013年上半年经历了近五年(也是上市以来)最大的一次考验。真实含税销售收入仅仅122.75亿元，同比下滑2.09%，环比下滑25.51%。考虑到2013年上半年，公司正逆势而动，忙着坚守1519元的零售价，并声称降价的经销商将被严惩，收获这样一个五年最大降幅的业绩，并不值得惊讶。

    然而，同期报表却披露了141.29亿元的销售收入，折合含税销售收入165.31亿元。这与真实销售收入差额42.56亿元，是靠动用预收账款而获取的。真实销售收入与报表销售收入相比，足足高估了惊人的34.68%。这个高估数据，意味着如果不动用预收款，2013年上半年真实销售收入，要同比提高超过34.68%，才能在报表上体现出收入的正增长。

    认识了面对的挑战以后，可以来推算一下2014年贵州茅台的半年报业绩了。“茅台酒销售额提高了16%”， “拉动全省白酒行业增长14.7%”，从这两个数据中可以大致推测，上半年茅台酒真实销售数据同比增长应略大于16%。此数据仅仅谈到的是茅台酒，至于系列酒是否有增长，并没有提及。

    2013年上半年，系列酒报表销售收入为7.38亿元，折合含税收入8.63亿元。如果考虑到系列酒很少有预收款，且占总销售收入比例很小的情况，可以假设系列酒销售收入为真实销售收入。因此，2013年上半年的真实含税销售122.75亿元中，可以近似的看作114亿元茅台酒销售收入及8.75亿元系列酒销售收入。

    按照2014年上半年茅台酒销售收入同比增长16%，系列酒持平的假设推算，上半年公司完成的真实含税销售收入约141亿元。考虑到年初还有30亿元的预收款，则上半年以此假设的含税营收上限为171亿元，对应能够进入报表的营业收入数字为171/1.17=146亿元(不含财务公司营收，下同。已知上半年财务公司营收2.94亿元，净利润1.12亿元)。

    假设公司保持年初预收款数字30.45亿元不变，半年报营业收入将是141/1.17=120.5亿元，同比下降14.7%。参照2013年同期净利率(不考虑营业外收支)计算，净利润为63亿元左右，同比下降约13%。

    假设公司保持一季度末的预收款数字16亿元不变，意味着动用了约14亿元预收，则半年报的营收数字将是(141+14)/1.17=132.5亿元，同比下降约6.3%。参照2013年同期净利率(不考虑营业外收支)计算，净利润69亿元左右，同比下降约5%。

    假设公司参照2013年半年报预收款数据，保留8亿元左右预收款，则半年报的营收数字将是(141+30-8)/1.17=139.3亿元，同比下降约1.5%。参照2013年同期净利率(不考虑营业外收支)计算，净利润72.5亿元左右，同比持平。

    通过这样的计算，理性的投资者应该知道：当茅台半年报公布时，无论销售收入同比数据是多少，其上半年营收的真实增长=(报表营收×1.17+预收账款-30.45)/122.75。股东判断管理层上半年表现的正确标尺，是这个计算结果，而不是报表数据。