顺鑫农业：白酒毛利率下降，20%以上基酒外购！
2018年5月30日晚间，顺鑫农业（000860.SZ）发布公司债券2018年跟踪评级报告，由于该报告详细分析了顺鑫农业近年来的业绩以及业务上存在的利与弊，因此，格外引发关注。
评级报告显示，跟踪期内，受益于白酒行业的回暖以及全国化市场布局的扎实推进，顺鑫农业收入规模和利润水平保持增长，经营活动现金流状况较佳。
数据显示，2018年第一季度，顺鑫农业白酒销量增加，净利润同比大幅增长；为此，报告指出，随着顺鑫农业剥离低毛利的建筑业务，主业得到进一步聚焦，未来盈利能力有望获得提升。
5月22日，顺鑫农业则在全景网投资者互动平台上回答投资者提问时表示，近年来，公司白酒业务发展良好，猪肉业务相对稳健，后续公司将坚持战略聚焦，逐步收缩地产业务。
不过，值得关注的是，联合评级信用有限公司（下称“联合评级”）也关注到了顺鑫农业白酒业务毛利率下降，生猪价格波动较大、在建房地产项目资金支出压力较大以及期间费用对利润存在一定侵蚀等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
未来，随着顺鑫农业牛栏山酒厂研发中心暨升级改造项目的完成以及继续全国化布局的推进，其白酒业务有望在外市场方面取得进一步发展；同时，随着顺鑫农业聚焦发展白酒和屠宰及肉食品加工业务，未来顺鑫农业在白酒和屠宰及肉食品加工领域的竞争优势有望继续保持。
综上，联合评级上调顺鑫农业的主体长期信用等级为“A++”，评级展望为“稳定”；同时上调“15顺鑫01”和“15顺鑫02”的债项信用等级为“A++”。
业内人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人王诣予，联合评级上调顺鑫农业债项信用等级为“A++”，无疑有益于顺鑫农业引进更多战略投资者，实现聚焦主业、布局全国发展战略继续深入落实，进一步扩大其收入规模和利润水平。
反观顺鑫农业经营情况，2017年年报显示，顺鑫农业实现营业收入约为117.34亿元，相较于2016年的111.97亿元，增长4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.38亿元，同比增幅在6%以上，营收与净利均呈上升趋势。
其中，白酒产业实现营业收入64.51亿元，同比增长23.95%，占总营收的54.98%；而屠宰行业营收约为29.69亿元，同比下滑14%左右。
2017年，受生猪肉制品市场增速疲软，销售价格下降影响，顺鑫农业屠宰行业营收下滑严重，但总营收与净利仍呈上升趋势，由此可见，白酒产业已经成为驱动其营收增长的主要引擎。
对此，顺鑫农业方面在公告中表示，受市场回暖以及公司加大市场拓展力度影响，白酒收入大幅增长。
“公司继续深耕全国市场，推进泛全国化布局，外部市场销售收入占比稳步提升，形成了河北、内蒙古、江苏等 18 个省级区域的亿元级市场，同时，公司线上线下同时推进，与京东商城达成战略合作，拓展线上销售渠道。”顺鑫农业方面称。
总体看来，顺鑫农业白酒业务产销量较上年快速增长，产销率仍维持较高水平；
同时，顺鑫农业通过“普通推广+免费陈列”的营销手段，发力三四线城市市场，白酒销售均价有所下降，全国化布局收效显著；
顺鑫农业旗下白酒“牛栏山”在“正宗二锅头，地道北京味”的民酒产品定位下，积极推进营销机制创新、科技研发、管理改革，销售收入稳居行业十强，产销量位列行业前茅。
据了解，顺鑫农业以低端价位酒“牛栏山”而著名，拥有较大的品牌影响力和较高的销量，但其仍存在毛利率降低、被假冒、房地产业务亏损等问题，未来经营仍不容乐观。
报告显示，牛栏山酒厂白酒的原材料为包装材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外购获得，粮食全部外购，包装绝大多数也是外购。
以2017 年为例，牛栏山酒厂白酒业务原料总采购额约为21.29亿元，较上年增长18.61%，主要系白酒产量增加所致。
其中包装材料采购额为 10.63 亿元，占比49.93%，较上年增长 13.69%；酒基采购额为 9.16 亿元，较上年增长 28.65%，酒基采购额占白酒业务原料总采购额比例为 43.02%，采购占比有所上升。
然而，由于酒厂包装材料及其他原料全部源于外购，酒基20%～30%源于外购，这导致顺鑫农业白酒行业营业成本过高，毛利率随之下降。
数据显示，2017年顺鑫农业白酒行业营业成本约为29.12亿元，同比上涨49.57%；基于此，顺鑫农业毛利率为54.86%，同比下降7.73%。
业内人士向《财经啸侃》特约、独家撰稿人王诣予表示，顺鑫农业研发投入仅占其营业收入的0.09%，原材料基本采用外购方式，这种不注重毛利率，主打低端价位酒销售规模的经营模式存在一定弊端。
一是低端白酒行业受宏观市场影响较大，未来销量可能出现波动，存在一定的不稳定性，那么低毛利率的产品净利润就会随着销量的下滑而大幅下降；
二是定位于低端价格酒的“牛栏山”销量虽好，但其不利因素是成本较低，易被不法分子仿造，会对其未来销量产生很大的不良影响。
数据显示，牛栏山陈酿系列单瓶价格仅为14-15元，据新京报记者不完全统计，2017年至今，全国各地监管部门共查处假冒“牛栏山”白酒逾32434瓶，多为光瓶陈酿白酒系列，涉案金额超过40万元，涉案地区多为三四线城市及县乡镇。
另外，房地产仍是令顺鑫农业头痛的项目，近年来，其地产业务业绩波动幅度很大，尤其是2017年亏损额度再创新高。
公开资料显示，2013年，以房地产开发建造为主业的顺鑫佳宇成为顺鑫农业全资子公司。
2014年，顺鑫佳宇营收为11.32亿元，净利润为8219万元。
2015年，顺鑫佳宇因没有新开盘项目，营收和净利减少。
2016年，顺鑫佳宇亏损1.92亿元，顺鑫农业靠出售子公司北京顺鑫石门农产品批发市场获利1.86亿元，才弥补了2016年公司在地产业务中的损失。
2017年，顺鑫佳宇营业收入1.62亿元，亏损2.2亿元。
对此，顺鑫农业方面在公告中指出，位于三、四线城市的房地产项目，受内外需求不足及市场政策等因素影响，去库存存在一定难度，仍处于发展探索期。
“未来，公司将进一步落实聚焦酒业，肉食两大主业，逐步剥离其他业务，促进销售额和利润的稳步增长。”顺鑫农业方面称。
顺鑫农业主体长期信用等级被上调为“A++”，评级展望为“稳定”，对此，业内人士表示，顺鑫农业仍是被投资者看好的“潜力股”。
“在未来的经营中若能顺应质量化、差异化的市场新常态，注重投资研发，提高白酒质量的同时提高毛利率，并继续聚焦主业，适时剥离房地产业务，相信其盈利能力将有进一步的提高。”联合评级在报告中指出。
