油脂短期调整 长期牛市仍可期10-11-03
目前美国农业部已停止报告本国大豆的优良率，美国大豆已经成熟并进入收割。最后一次报告的大豆优良率为64%，这是最近五年的第二高水平，美国大豆直到收获前都没遇到太大的问题。收割方面，截止到10月24日当周，美国大豆收割率为91%，五年均值为72%，是过去五年来的最高水平。这至少可以说明两个问题，一是本年度美国大豆的生产已经尘埃落定，大致预计美国大豆单产在44.5蒲式耳/英亩，这是一个创纪录的单产；二是下一步市场的目光将转向需求端。
从美国大豆周销售报告看出，无论是大豆还是豆油，如果剔除了中国进口的增量，全美销售同比是减少的，所以应从中国进口能否持续来判断美盘后期上涨是否能得以延续。从目前的情况看，造成中国大量进口大豆的原因有两个：一是前期中国停止从阿根廷进口豆油，使得国内必须从美国增加进口大豆和豆油来满足国内油脂需求，同时棕榈油、菜籽油的进口量也在增加。二是全世界范围内的大豆库存转移。由于美国实行宽松的货币政策，而人民币处在长期的升值通道当中，以外商为代表的大豆进口商，低成本获得美元之后，从美国采购大豆，转化为中国大豆库存，这样既可以满足后期生产需求，同时可以享受人民币升值收益。大量的进口导致国际大豆价格大幅上涨，进口商点价之后，即在CBOT市场或在国内大连期货市场进行传统的卖出套保，在套保单的保护下，理论上进口商可以无限量进口，只要国内价格与国际市场的价格之间有盈利价差。
通过对2006年8月与2010年8月世界大豆库存状况对比进行对比，可以发现最明显的变动是大量的大豆库存由美国向中国的转移。2006年度，美国大豆当年的转结库存为1224万吨，中国为325万吨，而今年美国大豆转结库存下降到980万吨，中国则上升到1345万吨。虽然这两年两国库存之和相当，但两国的库存水平大反转。这些大豆库存虽然名义被记入了中国大豆库存，但由于这些库存实际上是进口商对人民币升值进行投机，根本形成不了国内的有效供应，国家也无法对此进行调控。因此，出现了进口量越大，库存垄断集中度越高，国内供应反而越紧张的怪圈。
目前支撑中国大量进口的两个因素都出现了微妙的变化。一是我国已经开始恢复阿根廷豆油的进口，这使得美豆或美豆油进口的迫切性有所下降。二是国家开始逐步释放国储库存，同时加大对国内商品市场投机的监控。在全世界流动性过剩的背景下，目前国内油脂价格的调控重点不再是增加供应或者抑制需求，而是控制国内外比价关系，只要内弱外强的局面得以维持，就会抑制进口投机，那么CBOT的价格虚火也会自然消退。
从美国的大豆压榨报告可以看出，美国的豆粕和豆油消费并不乐观，美豆供应的不确定性已经消除，如果未来中国进口虚高的需求消退，那么豆类市场将出现一波调整行情。但从更长期看，由于国际上二次“量化宽松”的政策风潮正在涌动，各国政府在面对各自不断恶化的经济数据，欲采取第二轮的经济刺激政策，这极有可能导致新一轮流动性泛滥。资产泡沫增大，而农产品因估值过低受资金关注，那么此次回调也许就是农产品牛市真正爆发之前的调整。