棉花：国内供应阶段性宽松缺乏上涨基础

9月初，贸易商在中储棉禁止其收购前闻风囤积，进而引发郑棉反弹，但由于抛储继续进行且新棉顺利接档，市场需求后劲不足，棉花拐头回落。近期，棉价临近14500元/吨成本支撑带，在印棉政府收购提价、美棉出口向好及国内出疆运费上调等潜在支撑下，棉价存在反弹预期，但阶段性供应宽松预期未变，市场尚无有效的上涨基础，预计棉价反弹空间有限，振荡趋弱思路不变。

 国内供应阶段性宽松

 目前，抛储临近尾声，新旧棉供应无缝对接。在明年3月国储抛售之前，市场供应主要来自新棉及进口。初步预计2017/2018年度棉花产量为580万吨左右，进口按照50万—70万吨估算，消费按照2016年上限70万吨计算，明年3月抛储前5个月需求总计350万吨，其间新棉供应总体宽松。且目前的采购上市进度亦偏快，对市场构成压制作用。截至2017年10月20日，全国新棉采摘进度为65%，同比增加2.2%,较过去4年均值加快1.7%。其中新疆采摘67.8%，全国交售率为76.9%，同比增加3.7%,较过去4年均值加快7.9%,其中新疆交售85.8%。

 今年国内棉农人工成本增加，籽棉及皮棉成本偏高。按照籽棉6.5—7元/公斤的成本计算，棉花成本在15500—16500元/吨之间。近两年大背景相同具有可比较性，我们看到棉花基差高点基本在1000元/吨左右，对应期货低价在14500元/吨左右。且近期没有仓单压力，市场较容易出现反抽，尤其是在国际市场亦出现短期躁动题材的情况下。

 进口压力终难消

 目前1%进口关税下，内外棉价差高达3150元/吨，滑准税下内外棉价差亦达1480元/吨，内外棉纱价格亦有1000元/吨左右的价差。进口外棉仍存优势，对国内市场构成冲击。近期，印度古吉拉特邦政府宣布上调籽棉最低收购价格，折皮棉成本75美分/磅，较前期增加3.5美分/磅，1%关税下国内棉花进口成本增加约400元/吨，滑准税下棉花进口成本增加650元/吨，内外棉价差优势仍明显，该情况下外棉上涨尚难对国内棉花构成有效推动，除非美棉上涨到75美分以上，内外棉（纱）价格才相对平衡。

 美棉上涨到75美分以上的前提是美棉库存下调到100万吨以下，美棉产量调整空间有限，而美棉出口则需上调20万吨方能实现，按照目前美棉的出口装船进度，基本符合各机构及市场预期。且目前美棉上市加快，对市场构成约束。美国农业部在最近的作物生长报告中公布，截至2017年10月22日当周，美棉收割率为37%，之前一周为31%，去年同期为38%，五年均值为35%。即使近期印棉收储可能会变相增加其他主产国的出口优势，但主产国总体供应宽松的格局难改。因为印度收储增加阶段需求，按照古吉拉特邦50%产量计算，在90万吨左右，但遏制出口，再加上增产的65万吨，印度市场存有平衡偏紧预期，但全球除印度外主产国增产240万吨左右，而需求预期基本持平，供需较去年仍偏宽松，内外棉价仍不存在联动上涨的基础。