企业本身是资本市场上交易的产品

　通常，企业的资产负债表上会包括总资产、负债、净资产等信息，这就是传统意义上的账面价值。曾几何时，国有企业要“保值增值”，其实这里存在一个本原性的命题：企业为什么存在？企业的价值不是看有多大摊子，而是看能够给股东赚多少钱。证券市场上有很多受到投资者追捧的IT高科技股、流通股，如百度、阿里巴巴、苏宁电器(002024,股吧)(12.01,-0.01,-0.08%)等。其实这些公司的账面固定资产规模并不大，但其市值却高于很多账面资产规模数倍于自己的企业，原因就在于这种企业具有经营价值。

　　从社会资本的角度看，企业拥有五种“精神财富”，分别是顾客对企业的信任、合作伙伴对企业的信任、员工对企业的信任、股东对企业的信任以及社区对企业的信任，五种信任加起来之和才是企业的立身之本。而这五种信任当中，员工对企业的信任又是本中之本，万源之源。破产前的三鹿集团就具备经营价值，然而“三聚氰胺”事件后，供应商、顾客和核心团队“土崩瓦解”，三鹿只剩下财务价值，而相对于庞大的债务，这种财务价值从根本上说已经资不抵债。巅峰时期，“三鹿”曾荣膺“中国驰名商标”，品牌价值甚至被高估到150亿元，然而破产之后，“三鹿”品牌及相关保护性商标仅仅拍卖了730万元人民币。

　　可口可乐堪称企业历史上最成功的品牌，按照2008年的数据，其品牌价值667亿美元，相当于当年270亿美元销售收入的2.5倍之多。品牌代表的就是顾客对企业的信任，掌门人一句话道破天机：“如果可口可乐的工厂失火在一夜之间烧掉，只要可口可乐的品牌还在，第二天就会有上百家银行给我贷款，我会重建工厂。不出三个月，可口可乐就可以恢复到原来的规模”。这段话彰显了国际企业的品牌底气和影响力，也凸现了经营价值与财务价值的区别。成为一家企业的股东，不是为了简单拥有企业名下的资产，而是这些资产能够不断带来的收益。这种收益应该是持续增长的，因为企业在不断做大做强。

        我们可以进行如下假设：如果A与B两家公司的财务数据是完全一致的，仅仅产业领域不同：A公司为食品制造业(比如碳酸饮料生产)，而B公司为食品流通业(比如商超连锁)，那么两家企业的估值也有很大的不同。流通终端相对于制造工厂具有资源稀缺性，壁垒高。因为制造工厂的选址和重建有很大的选择余地，但流通终端的门店却必须选址在人流密集的商业街区，门店资源相对稀缺，更不可能简单复制。其风险也不同。如果世界上碳酸饮料这种产品没有了市场，A公司必须寻求新的利润增长点，其难度相当大。但B公司还可以销售果汁饮料、茶饮料、纯净水等其他饮料产品，风险相对可控。如此，同样的财务业绩，在估值上却有很大的不同。这种现象在资本市场比比皆是：经营业绩相近的上市公司，但业务领域和商业模式不同，就股价有很大的差别。

        同样的道理，财务数据相同的两家企业，客户结构不同，估值也会有很大差异。比如同样两家食品配料企业，A公司的客户是可口可乐、联合利华、蒙牛、娃哈哈等行业冠军企业，而B公司的客户则是区域性的中小企业，有些甚至是靠生产假冒伪劣产品维持生存。从商业的视角看，对于诸多食品制造业而言，行业洗牌都是大势所趋。冠军企业往往居于主导地位，一旦发力扩张，作为上游供货商的A公司则“一荣俱荣”，顺势扩张。而中小企业则通常处于劣势地位，“边打边撤”，作为上游供货商的B公司则面临“唇亡齿寒”的窘境，逐渐萎缩。无疑，A公司的价值将高于B公司。