绝味食品：2Q开店节奏加快 同步关注世界杯营销催化

公司近况
我们近期与绝味食品管理层就公司近期经营情况进行了交流，我们认为公司2Q 开店节奏步入正轨，受世界杯事件催化收入端将环比提速，同时鸭价目前无明显上涨，利好毛利率水平的稳定，销售费用率阶段性上扬但维持全年费率水平稳定的预判，维持推荐评级。

评论
2Q 开店速度步入正轨，预计收入端将环比提速。一季度收入增速略有放缓主受春节影响开店节奏偏慢，根据我们的调研，二季度公司开店速度逐步加速恢复正常，同时受2Q 世界杯重大营销事件催化，预计2Q 的收入增速将快于1Q。全年看，公司维持新增800-1,200 家门店的规划不变，在保持门店规模扩张的同时，持续优化供应链体系，推进门店迭代更新，实现单店收入的同比提升。

成本端压力可控，预计2Q 毛利率保持稳定。根据我们的调研，目前毛鸭价格没有出现明显上涨，尽管18 年全年的毛鸭价格仍有上涨预期，但目前看成本端压力可控。同时公司于4Q17 进行了小幅提价（均价涨幅约1-2%），也将对冲部分成本上涨风险。考虑公司对上游议价能力较强以及对下游存在提价空间，因此预计18 年综合毛利率水平保持稳定。

销售费用率或阶段性上扬，全年维持稳定的预判。公司的费用投放存在阶段性，1Q18 销售费用率受益于4Q17 较大广告投入而有所下降，而2Q 将针对世界杯重大营销事件进行新一阶段的广告投入，因此预计2Q 销售费用率将环比提升。全年看伴随规模效应的发挥和品牌力的进一步提升，预计18 年销售费用率保持稳定。

重申2018 年投资主线二：投资能长大的细分行业龙头。充分看好中国必需消费品市场长期的整合空间，建议选择快速成长并具备区域扩张能力的绝味食品，其拥有可持续的、规模经济的商业模式及独特的竞争力，预计3-5 年后在行业的龙头地位将更加巩固。

估值建议
我们维持18/19 年EPS1.5/1.83 元的预测不变，目前公司股价对应18/19 年30/25 倍P/E，按照18 年35 倍P/E，上调未来12 个月目标价9.6%至52.5 元，较当前股价有16%的上涨空间，维持推荐。

风险
原材料波动、开店速度低于预期、行业竞争加剧、食品安全风险。