五粮液股价已远低于券商目标价
经过连续调整后,五粮液股价已远低于券商目标价。
五粮液(000858)昨日发布中报。上半年,五粮液收入和净利润分别较去年同期(下称同比)增长16.2%和23.8%,实现每股收益0.42元,基本符合市场预期。
与此同时,从昨日起,52度五粮液从598元涨到658元,1618五粮液从658元涨到718元,专卖店特供五粮液则将在目前388元售价的基础上,上调50元左右。
另据业内人士透露,国家税务总局正计划在行内掀起消费税专项调查,调查对象包括五粮液、剑南春、泸州老窖、水井坊和沱牌等著名白酒企业。
综上,我们判断,渠道价格上调为出厂价提高做好前期准备,五粮液(出厂价)提价时间点将推迟到第四季度,预期提价40元/瓶的概率较大,控量提价将减轻公司消费税压力。
酒类毛利率提升
今年上半年,五粮液收入和净利润分别同比增长16.2%和23.8%,今年第二季度收入和净利润分别同比增长32.5%和19.5%,收入增速比一季度加快。其中,高价酒(每瓶70元以上)的销售收入增加了1%,低价位酒(每瓶70元以下)的收入同比增长29%;收入增长和毛利率的提升,驱动业绩增长。
今年上半年五粮液预收账款2.8亿元,较去年底减少约8亿元,较去年同期预收账款减少约4亿元,如果剔除预收账款的影响,今年上半年收入同比增长约7%。
上半年,五粮液酒类业务总毛利率67%,同比提升8个百分点,其中高档酒业务毛利率提升了9.7个百分点至83%,主要原因是去年下半年提价;中低档酒毛利率提升了12.5个百分点至31%,主要是因为五粮液改变了中低档酒统计口径。
此外,上半年五粮液销售费用同比增长17.6%,基本与收入增速持平;销售费用率9.1%,与去年同期基本持平;管理费用同比增长25.1%,管理费用率6.9%,同比仅提高0.5个百分点。
目标价:25元
我们认为,消费复苏带动行业景气回升,下半年是行业的传统旺季,高档白酒销量和价格将回升。
今年1-7月份,白酒行业产量同比增长21.5%,增速较1-6月份上升1.4个百分点;其中7月份产量同比增长38%,月度产量增速处于历史高位。厂商对下半年旺季销量回升信心比较足。
假设今年第四季度五粮液提价40元/瓶,考虑五粮液收购集团酒类相关资产每年增厚0.08元,以及设立新销售公司减少关联交易带来的每年0.20元的业绩增厚,我们将五粮液2009-2010年每股收益预测上调至0.80元和1.00元,2011年业绩预测为1.16元。参考2010年25倍预测市盈率,我们将五粮液目标价由17.00元上调至25.00元,调高评级由"持有"至"买入"。