中高端白酒长期发展前景持续看好

　　中高端白酒长期发展前景好。(1)从需求角度来说,未来10年,白酒销量将呈现结构性趋势变化,行业由灯型向金字塔结构转变,100元以下(476万吨)向100-500元(20万吨)价格段升级的空间较高。我们判断,终端价格在100-500元/瓶的白酒,在未来10年量将增加2倍,而价值将增加4倍,是增速最快的子行业。

　　(2)从竞争的角度来说,行业高壁垒,强者恒强。白酒品牌和老酒需要漫长的历史和时间积累,新计入者很少,未来品牌的集中化趋势明显,竞争呈现强者恒强态势。目前,中高端白酒处于垄断竞争阶段,竞争格局仍未完全稳定,老名酒企业和地产酒的高端品牌长期仍有发展机会。

　　(3)从估值角度来说,主要中高端白酒企业2011年盈利增速将达到67%,对应30x市盈率,成长的持续性将抵消公司估值的压力。按照20x市盈率估算10年后中高端白酒市值空间在1.3万亿元。

　　(4)五大要素(1品牌和品质、2基地市场、3团队、4机制和5资本)优选中高端白酒企业。要素4对于中端白酒相对高端白酒更重要。机制逐步改革后的山西汾酒及长期拥有机制优势的洋河具有巨大发展潜力,是中高端白酒的长期投资标的。

　　洋河股份开创白酒行业新需求下的新商模式。过去10年中,白酒的渠道正经历着由总代理向深度分销模式的转变。而一些新的商业模式也在不断涌现。我们以洋河和茅台为例,进行对比。我们认为,茅台是白酒中的“Hermes”,走奢侈品路线,核心竞争力是对品牌的维持。而洋河是白酒中的ZARA,走白酒创新化的发展模式,做渠道的深度分销,其核心竞争力是持续的创新能力。由于短期白酒行业整体的创新能力比较弱,洋河的创新机制仍能保证公司保持快速发展。从市值的角度来说,我们判断洋河所在的中高端白酒按照20x市盈率进行估算,10年后的市值空间在1.3万亿元,若假设洋河按照有用30%的市场份额,则10年内的市值空间在3900亿元。
　　风险:通胀大幅度回落,投资增速大幅度回落。