白酒股估值提升因业绩高增长

白酒股估值提升因业绩高增长

我们曾在今年2月初的食品饮料行业跟踪报告中提出，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒股估值处于历史底部，且相对大盘溢价大幅减少，并提出今年1季度很多三线白酒股业绩增速将超过50%。近期，白酒板块估值迅猛提升，三线白酒股涨幅高于二线，二线白酒股涨幅高于一线，一线白酒股中则以泸州老窖表现最好。

　　从目前情况来看，三线白酒股业绩超出市场预期，增速依然较快。三线白酒股主品牌销售价格普遍在300元以下，尤其是以30元至200元居多。2011年全国产地主销的白酒终端零售价大幅上涨，由2010年12月底的118元/瓶，大幅提高至2011年12月底的172元/瓶，上涨幅度高达46%，这也催生了三线白酒股业绩在去年底普遍较好。我们估计今年上半年白酒股业绩仍会非常好，3～4季度因提价因素所导致的收入增长可能会逐步放缓，放量的速度取决于公司自身竞争水平。

　　另一方面，一线白酒股估值到达底部开始稳步回暖。2月初，贵州茅台对应2012年一致预期的动态估值为16.9倍，五粮液为14倍，均处于历史底部，且相对大盘溢价大幅减少。近期，贵州茅台动态估值为19.3倍，五粮液为15.2倍，泸州老窖为15.3倍，估值依旧较低，考虑到近期市场情绪普遍回暖，我们认为一线白酒股估值到年底仍有大幅提升空间，贵州茅台估值可达到25倍，五粮液、泸州老窖估值应至少达到20倍以上。届时，二线白酒股估值将会超过30倍，三线白酒股可能在35倍以上。三线白酒股的弹性明显超过二线白酒股，二线白酒股弹性要超过一线白酒股。

　　从市场风险来看，酒精类饮料的食品安全问题发生概率较小，主要风险在于宏观经济波动风险，以及政策税收政策、行政干预的风险。中档白酒竞争较为激烈，为抢占市场份额，极有可能爆发较大促销活动拉低盈利能力。此外，中低档白酒提价之后的竞争压力明显高于高档白酒，市场应谨慎对待中低档白酒的提价持续性。

　　从目前我们对白酒类上市公司今年1季度和2012全年的业绩预测来看。一线白酒公司中泸州老窖增速最快，二三线白酒公司增速则普遍高于一线白酒公司。我们认为高速增长至少维持1～2年的白酒类公司主要有泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、酒鬼酒等，五粮液、贵州茅台、水井坊等将维持稳定增长。（作者单位：海通证券）