繁荣下的焦虑：投资白酒股是清醒还是醉

繁荣下的焦虑：投资白酒股是清醒还是醉

截至目前，白酒是今年A股市场中超额收益最高的板块。不过，专业投资机构对白酒股投资价值的观点开始进入“分歧季”。

白酒景气度或下降

8月10日，贵州茅台公布半年报。由于业绩低于市场预期，且公司当期预收款与当期收入之比的指标在今年上半年大幅下降，当日贵州茅台放量下跌4.76%，成交量放出22.7亿元的天量。

事实上，在贵州茅台、洋河股份、酒鬼酒等白酒股股价创新高的情况下，一些资深基金经理担心之情溢于言表。

从高端白酒的价格走势看，白酒降价也初现端倪。其中，53度飞天茅台2011年11月份最高价格曾到了每瓶1800元至2000元，但现在回落到1500元左右。52度五粮液零售价格从1月的1185元/瓶下降到6月的1008元/瓶。 52度水井坊零售价格从3月的826元/瓶下降到746元/瓶。

二季度兴业全球趋势投资基金重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖。该基金经理杨岳斌表示，过去白酒给基金组合贡献了很多绝对收益乃至超额收益，但各方对白酒行业的争论也一直较大。不过，我们认为随着经济减速，三公消费下降，投资在国内生产总值（GDP）中的占比下降，白酒整体行业景气度很高的局面必然改观。

深圳另一位资深基金经理表示，过去白酒高增长的模式是依靠提价。在通货膨胀时，白酒这类轻资产公司的成本并未大幅提升，但是白酒乘通胀之际快速提价，使得其利率高速增长，而白酒消费量的提升并不大，但现在白酒正面临过去增长模式的终结。最主要的原因在于中国经济处在下行阶段，政府的财政收入、居民收入难以大幅提升，这将会影响白酒等高端消费。

产能过剩库存面临压力

在过去白酒持续高景气的同时，白酒行业也面临较大的库存压力，部分高端白酒产能过剩，业内人士甚至认为下半年白酒可能会面临旺季不旺的局面。

数据显示，2011年白酒业完成产量1026万吨，超过“十二五”规划产量。历史上1996年白酒产量达到806万吨的高点之后，迎来的是1997年到2004年“量缩价平”的调整周期。

此外，中高端白酒的产能也将大幅提高。茅台基酒将从3万吨提高到6万吨，系列酒达到10万吨；五粮液将实现30万吨产能；郎酒优质基酒将达到5万吨。高端酒产能集中释放，这使得高端白酒面临产能过剩局面。

宏源证券分析师苏青青表示，从终端消费来看，中国白酒消费分为两个截然不同的群体。其中，政务消费和商务消费与固定资产投资有很强的相关关系，固定资产投资自2010年见顶回落，这将逐渐影响这部分需求。个人消费量相对比较刚性，但经济不景气会影响消费者对价格的选择，因此今年以来的消费持续遇冷将影响个人需求。经济转型期会影响白酒原有的消费基础，我国目前正处在又一次转型的迷茫期，因此最近几年难以出现全行业的机会。

其次，从酒厂竞争层面来看，产能扩张导致的激烈竞争将愈演愈烈。地方政府把白酒当作提供利税的大户，对白酒企业的收入和业绩提出了越来越高的要求，迫使名酒企业在“十二五”期间的产能规划有数倍的提高。过去5年白酒行业的高景气一方面使得酒企信心膨胀，愿意通过扩张扩大销售；另一方面产业吸引了大量资本流入，在提供扩产资金的同时，也引入了先进的管理方法和营销模式，行业的竞争水平迅速提高。目前以“深度分销”为代表的先进销售模式已基本在行业内普及，雷同的营销手段会降低效果同时提高费用。如果没有新的营销创新，竞争将导致行业利润率的降低。从渠道角度来看，全国白酒经销商超过30万家，终端零售商数百万家，数量的大幅增长空间已经不大，而经历过去几年白酒价格的持续上涨，“牛鞭效应”导致渠道库存持续增加，经销商能够“承压”能力接近极限。

白酒业将继续分化

在经济下滑的背景下，虽然白酒面临产能过剩和库存压力，但是资深基金经理认为白酒之间未来不会鸡犬升天。其中，有独特文化内涵和较高护城河的高端白酒会越来越强。

杨岳斌表示，白酒未来会有分化，他们会针对公司的具体发展前景和估值情况来对考虑对白酒的配置。

另一资深基金经理也表示，对于超高端、有独特文化内涵的白酒而言，现在这类公司估值在20倍左右，2013年如果能增长20%左右，估值仍然有吸引力。

新财富最佳分析师、中信证券分析师黄巍认为，白酒经历过去8年时间的繁荣期，未来行业产量增速会有所放缓。在此背景下，行业景气度下降将会导致以放量为成长方式的中低档白酒受到困扰。因此，投资布局首选贵州茅台。他预计贵州茅台未来具备140元至260元的提价空间。此外，茅台现在开始建自营店，也有利于利润回流。他预计自营店每销售1000吨酒，利润约增加10亿元。

申银万国食品饮料分析师童驯也认为，白酒企业需要面对经济增速放缓和三公消费的限制，但白酒发展的根本原因是由其独特产品属性决定的。因此，投资仍然要选择有核心竞争力的企业，比如贵州茅台、洋河股份等公司。