伊力特平稳度过白酒行业调整期

    伊力特是一家立足于新疆的区域性白酒龙头企业。伊力特以白酒生产销售为主业，是新疆白酒区域性龙头，旗下子公司还涉及玻璃制品生产、野生果综合加工、印务、物流等业务。截至 2015年三季度末，公司第一大股东为新疆伊犁酿酒总厂，持股比例为 50.51%，实际控制人为新疆生产建设兵团第四师国资委。

　　白酒行业筑底复苏，政策再加码概率不大。15年前三季度白酒17家上市公司（除顺鑫农业）共实现营业收入 771.04亿，同比增长 5.76%。归母净利润248.76亿元，同比增长7.33%。多家区域性龙头企业收入增速名列前茅， 呈现率先复苏迹象。预计产业政策和限制“三公消费”短期内不会有大变化。

　　公司凭借地利优势平稳度过行业调整期。公司三季报实现收入11.59亿元， 同比增长0.59%，较历史高点2013年前三季度下降17.48%;归母净利润2.29亿元，同比下降15.66%，较2013年前三季度仅下降8.53%。三季报毛利率51.16%，同比下降0.68pct;销售费用率6.09%，同比下降0.41pct; 管理费用率2.45%，同比下降0.08pct。三季报经营性现金流1.02亿元，同比增长52.91%。

　　产品创新与渠道拓展驱动公司持续成长。伊力特在产品创新方面有显著成效。公司新研制上市了柔雅型中高档白酒和兼香型三个档次新产品，还推出包装青春靓丽的伊小平酒、婚礼红瓶等时尚产品，以满足新生代消费者的个性化需求。面对严峻的行业竞争环境，伊力特对营销体系做出改革，加强了营销渠道的广度和深度。公司与酒仙网签订战略合作协议，为公司搭建互联网电商销售平台。同时，公司将营销网络渠道的重心下移至三、四级市场，并进一步推进经销商从传统批发、分销向多元化、综合化深度分销、直销的转变。

　　公司有望受益于兵团改革“东风”。继国企改革、农垦改革之后，我们认为， 兵团企业未来也有望推进类似改革。公司实际控制人兵团四师国资委在2014年工作总结报告中提出未来工作的重点之一是要积极发展混合所有制经济， 或将推出员工持股计划、引入非公资本等改革方案，提高企业经营效率。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS0.66/0.73/0.82元， 给予2016年25倍PE，对应目标价18.25元，维持“买入”评级。如果改革如期实现，预计公司盈利能力将在此基础上进一步提升。