燕京啤：2011年销量增长更值得期待
2010年全年每股盈利0.64元，同比增长22.8% 2010年公司实现净利7.7亿元，同比增长22.8%，基本符合我们以及
2010年全年每股盈利0.64元，同比增长22.8%
2010年公司实现净利7.7亿元，同比增长22.8%，基本符合我们以及市场一致预期。净主营业务收入同比增长8.7%，销量同比增长7.7%，吨酒价格基本持平。每股经营现金流1.28元。每股派现0.2元。
我们认为2011年公司有能力通过提价或产品结构维持利润率水平
2010年毛利率同比提升2.3个百分点至34.5%，得益于2010年公司使用了相对便宜的啤酒大麦。从存货结构来看，我们预计2011年啤酒成本提高主要来自包装物。但我们认为公司完全有能力通过提价或产品结构提升弥补成本上升带来的压力。燕京吨酒价格相对低于行业以及可比公司较低，我们认为其长期也存在更大的提价空间。
2011年销量增长更值得期待
2010年公司生产啤酒503万千升(含托管企业)，同比增长7.7%，高于行业平均6.3%。我们预计11年行业增长7%-8%且燕京啤酒的销量增长会超出行业增长3-4%，主要由于:1) 基数效应使得北方地区销售提升;2)惠泉啤酒业绩好转;3)整合及产能扩张速度的加快。
估值:重申买入评级，目标价29.01元
我们维持目前的买入评级及29.01元的目标价。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价，并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。
2010年公司实现净利7.7亿元，同比增长22.8%，基本符合我们以及市场一致预期。净主营业务收入同比增长8.7%，销量同比增长7.7%，吨酒价格基本持平。每股经营现金流1.28元。每股派现0.2元。
我们认为2011年公司有能力通过提价或产品结构维持利润率水平
2010年毛利率同比提升2.3个百分点至34.5%，得益于2010年公司使用了相对便宜的啤酒大麦。从存货结构来看，我们预计2011年啤酒成本提高主要来自包装物。但我们认为公司完全有能力通过提价或产品结构提升弥补成本上升带来的压力。燕京吨酒价格相对低于行业以及可比公司较低，我们认为其长期也存在更大的提价空间。
2011年销量增长更值得期待
2010年公司生产啤酒503万千升(含托管企业)，同比增长7.7%，高于行业平均6.3%。我们预计11年行业增长7%-8%且燕京啤酒的销量增长会超出行业增长3-4%，主要由于:1) 基数效应使得北方地区销售提升;2)惠泉啤酒业绩好转;3)整合及产能扩张速度的加快。
估值:重申买入评级，目标价29.01元
我们维持目前的买入评级及29.01元的目标价。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价，并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。