2011年7-12月份燕京啤酒增长加速关键预测分析

　下半年增长加速关键取决于量的增长?2011年上半年每股盈利0.36元，同比增长10.2%2011年上半年公司实现净利4.2亿元，同比增长10.2%，其中2季度净利同比增长9.2%，低于往年增速，我们认为除了九龙斋费用投入加大致使亏损高于去年，关键在于行业竞争在加剧（2季度销售费用率同比提高3.6个百分点）。
　　
　　净主营业务收入上半年同比增长23%，啤酒销量和吨酒价格分别同比增长15%和6%。每股经营现金流1.06元。
　　
　　下半年增长加速关键取决于量的增长?2011年上半年每股盈利0.36元，同比增长公司全年毛利率有望稳中有升，但预计费用率会维持高位我们认为公司去年底在广西以及今年一季度在北京成功提价，使2011年2季度毛利率同比上升2.4个百分点，有效的抵御了成本上涨的压力。我们预计部分在二季度提价的地区从三季度起提价效果将逐步显现，并相信公司全年毛利率有望稳重有升。但我们认为行业竞争加剧使其销售费用率会维持高位。
　　
　　下半年增长加速关键取决于量的增长?2011年上半年每股盈利0.36元，同比增长下半年增长加速关键取决于量的增长公司上半年啤酒销量增长势头不错：1）优势市场（北京、广西、内蒙）稳定增长且市场份额继续提升；2）新兴市场（四川、新疆等）快速增长；3）3）惠泉去年底换帅后销量逐步恢复。我们认为如果费用的投入能够保证啤酒销量增长势头持续，公司下半年净利润增长有望加速。
　　
　　下半年增长加速关键取决于量的增长?2011年上半年每股盈利0.36元，同比增长估值：维持“买入”评级和目标价28.02元我们采用贴现现金流估值法推导出目标价，并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素，其中WACC为8.89%。