青岛啤酒会议纪要：市场份额导向，扩张加速 2012-05-16

青岛啤酒会议纪要：市场份额导向，扩张加速  2012-05-16

青岛啤酒作为行业高档产品的标杆企业预计将会是行业整合的胜出者，长期看好竞争格局稳定后的销量增加、盈利能力提升，短期关注旺季销量增长及啤酒麦价下降。
    2012 年5 月9 日-11 日，我们于深圳举行了“国泰君安消费品专题研讨会”，邀请到食品饮料4 家公司与投资者进行交流，本文是青岛啤酒的会议纪要。
    经营现状回顾：一季度公司啤酒销量同比增8.9%，其中因春节提前、去年一季度基数较高的原因，主品牌销量基本与去年同期持平，销量增长主要受益新银麦的合并加入。4 月单月公司主品牌销量增速17%，总量10.6%，二线品牌也在逐步改善。扩张时期，销售费用不会大幅下降，4 月以来销售费用率已恢复到正常水平。
    对行业发展的看法：1）啤酒销量未到天花板，但增长趋缓；2）行业整合已近尾声，但集中度将继续提升，未来3 年将是整合的关键时期；3）公司预计未来行业集中度CR4 将达到90%。
    公司的经营战略及目标：1）坚持市场份额战略：青岛啤酒将继续以市场份额为导向，这几年将是行业整合业扩张良机。2）规划到2014年销量1 千万吨，即年增速12%：在行业销量增速6%背景下，公司内涵增长比行业高2 个百分点至8%，再加上外延式扩张，预计销量增速约12%左右。3）通过扩产、新建、收购兼并，配备相应产能：为达到销量目标，公司在产能上做了相应配套规划。预计3 年90 亿的资本支出，扣除补偿及返还等外，实际支出60 多亿。
    未来长期稳定增长空间可见：1）龙头企业销量增长可期：青岛啤酒作为行业高档产品的标杆企业预计将会是行业整合的胜出者，预计竞争格局稳定后，市场份额的提升、产品价格的上涨，公司未来收入规模扩张一倍以上完全有可能看见；2）竞争格局稳定后，盈利能力将有提升：我们认为行业整合已进入最后阶段，期待竞争格局稳定后行业盈利能力的提升，这一方面得益于垄断优势以及产品结构升级带来的吨酒价提升；另一方面，规模经济将使企业盈利能力大幅提升。
    盈利预测与投资建议：长期看好竞争格局稳定后，公司销量、盈利能力的提升，短期关注旺季销量增长及啤麦成本下降，维持12-13 年Eps1.57、1.96 元的预测，目标价42 元，“增持”评级。
    消费品专题研讨会——青岛啤酒会议纪要
    近期经营状况：一季度公司共完成啤酒销量164 万千升，同比8.9%，其中主品牌销量95 万千升，基本与去年同期持平（主要原因在于春节提前，以及去年提价导致11 年一季度基数较高），但受益新银麦的合并加入，一季度销量总体增长高于行业增速的0.4%。4 月份，公司主品牌销量增速17%，总量10.6%，二线品牌也在逐步改善。
    一、关于未来行业发展的问题
    Q：啤酒行业的销量规模预期
    A：啤酒销量还没到天花板，但增长将趋缓。中国啤酒如果以2009 年为基数，如每年增长6%，人口增长按4‰来计算，到2019 年人均55 升左右，这个数字有可能达到，但有难度。对于啤酒企业而言，因为集中度的提升，龙头企业的销量增速将高于行业。
    Q：我国啤酒行业的竞争态势？
    A：行业发展到今天，无论是产品品质，还是税收等，竞争秩序都比以前好很多。但中国的啤酒行业，必然会走日美的道路，未来行业集中度将会很高，目前行业CR4 60%的集中度，有很大提升空间，未来中小企业还会继续退出。
    Q：什么时候行业竞争格局会稳定？
    A：估计行业集中度CR4 达到90%，竞争格局就稳定了。到那个时候，啤酒企业的成长将主要依靠提价。就像美国一样，销量基本已经不增长，但行业前2 家龙头企业，通过不断的提价，实现利润的逐步提升。
    Q：有听说华润雪花目前似有追求利润的战略转变，是否意味着行业竞争格局可以提前稳定？
    A：十年前，青岛啤酒跑马圈地压力很大，之后经历了一段时间的整合。现在，华润雪花经过这几年的扩张已有1024 万千升的销售量，218 亿收入规模，但只有6.4 亿净利润，因此他们现在进行整合调整也是情理之中。
    但对于行业来说，行业竞争秩序比以前好，但竞争格局稳定的时候。未来几年仍是收购的关键时期。
    Q：现在是啤酒行业整合的什么阶段？
    啤酒行业整合已接近尾声。目前啤酒企业还有200 多家，值得收购的全国还有20-30 家，10 万吨是最低标准。而现在的3 年，将是抓紧时间抢份额的关键。
   金威是第一家上百万产量的啤酒公司主动出售资产，下一步集中度还将提升，对小公司进一步挤压，对几大公司发展很有利。
    Q：行业拐点何时到来？
    A：越是行业困境之时，越是行业拐点加速到来之时。中小企业的提价能力弱、资金成本有限，因此当成本上升加剧，及其他原因造成的行业经营困境时，中小企业往往因为经营难以持续，而出现倒闭或被收购的现象，而这将使行业集中度加速上升，进而使得行业竞争格局得以加速到来。
二、关于公司未来发展战略问题
    Q：公司的战略规划？
    A：青岛啤酒将继续以市场份额为导向，这几年将是行业整合业扩张的良机，如果错过了这几年的机会，未来再拿到份额的代价会很大。因此，原则上市场费用不能降。
    Q：公司的销量目标？
    A: 公司规划到 2014 年销量达到1000 万吨，比之前的规划提前了一年，即每年接近12%的增长速度。其中预计公司内涵增长8%（即行业销量增速6%，公司因集中度提升，预计每年内涵增长比行业高2 个百分点），再加上外延式扩张，综合销量增速约12%左右。
    Q：公司产能扩张途径？
    A：以前，我们比较重视产能利用率，这样资产增速上不去，常常到旺季供货不足。为了达到销量目标，我们也改了策略，通过牺牲产能利用率，在产能上做了相应配套规划。
    总体而言，实现产能扩张主要依赖以下三个途径：1）现有工厂的搬迁扩建、新建产能：预计这两年将产能增300 万；2）收购和兼并：现在市场上理想的收购兼并对象越来越少，价格也越来越高，我们的收购标的，一般产能至少在10 万吨以上，另外还要看它能不能对我们现有的工厂形成协同效应。
    Q：未来几年的资本支出规划？
    A：预计3 年90 亿的资本支出规划，扣除补偿及返还外，预计实际支出60 多亿，这个公司的数目经营性现金流基本能满足。如果没有特殊的原因，不需要外部融资。
    Q：产品是否具有提价空间？
    A：我们装备德国，大麦也是国际的。和国际同行比较，美国啤酒吨酒价是1000 多美金，日本、泰国是10000 人民币，而我们只有3200 元。和国内不同啤酒产品比较，目前青岛啤酒高端产品吨酒价（高端产品销量120 万吨纯生，比如奥古斯、纯生、小瓶易拉罐等）也到了6k 以上。因此国内啤酒价格还具有很大提升空间。但短时间内，由于竞争格局未稳定，大家还在抢市场份额阶段，国内市场产能也有过剩，所以价格大幅度提升还是有难度。
    Q：今年是否会提价？
    A：今年部分地区经销商，比如广东的经销商已经对终端提价了，但因为啤麦成本下降，成本压力缓和，因此公司层面目前暂未考虑提价，也没听说竞争者提价。
    Q：低端产品以后有什么策略？
    A：第二品牌的定位和雪花、燕京的是一样的，但影响力确实不如前两者。由于农村是低端产品主要受众区域之一，因此未来公司将加强覆盖。目前公司的优势在中高端上，二线网络渠道还涵盖不了很多农村市场。
    Q：“微观运营”营销模式侧重什么？
    A：侧重深度分销，未来销售队伍也将有扩大。
    Q：公司是否会继续国际化进程？
    A：国际化仍在探索阶段。因为关税等问题，欧美市场拓展难度较大。目前公司也只是在泰国建厂，泰国的吨酒价有1 万多人民币，但产能只有5 万吨，且还处于谈判阶段。国际化仍在探索阶段。
    三、成本、费用问题
    Q：目前的大麦价格？
    A：每年大麦的采购时间在十月份左右，当年秋天买次年生产用的粮食。进口大麦和国产大麦的采购比例各占一半，进口大麦含沙量少，出酒率高，主要用于生产高端产品。2010 年大麦均价250 美金、2011 年350美金、目前大麦价格在310 美金左右。
    Q：2012 年成本预测？
    A：大麦价格虽有回落，但是其他如人工、大米、水电都在上升，预计成本基本涨跌抵消，大幅下降概率不高。
    Q：一季度销售费用率大幅下降，整年预期如何？
    由于行业竞争格局并未稳定，各家公司谁都还有机会成为第一，因此谁都不会放弃市场份额导向。预计销售费用率不太可能降，一季度销售费用下降只是淡季及结算时点的问题，行业费用率的下降，估计还需要5年时间。
    2. 盈利预测与投资建议：关注销量增长，等待拐点
    青岛啤酒作为行业中兼具品牌与管理优势的企业，将是行业整合的胜出者，长期看好竞争格局稳定后，公司销量、盈利能力的提升，短期关注旺季销量增长及啤麦成本下降，维持2012-2013 年Eps1.57、1.96 元的预测，目标价42 元，“增持”评级。