食品饮料 两条阵线纵深防御

　　大众消费品的防御能力主要体现在三个方面：1、大众消费品的需求弹性相对缺乏，消费需求相对稳定，受经济环境影响程度较小。2、大众消费品整体毛利较低，行业净利润对成本变动的敏感性较强。2007年下半年起成本压力较大，行业平均毛利水平下降，2008年下半年成本压力才开始缓解，2009年成本压力将进一步减轻，毛利率将有所回升。3、2009年农民收入增长仍有比较强的预期，农村消费市场也将逐渐启动，大众消费品在农村市场销量也将有所增长。

　　经济下滑中，消费行为主要倾向低价、优质产品的消费，消费对象集中在大众消费品、必须消费品。我们认为，2009年大众消费品有可能出现销量增长超预期的情况。肉制品、乳品、啤酒均存在平稳增长的较强预期，肉制品龙头企业毛利率回升预计较快，乳品企业在三聚氰胺事件后面临恢复性增长，啤酒龙头企业在寡头扩张阶段可以更多地关注市场份额的提升。

　　伴随消费升级，高端消费品受益最多，高端消费品受经济下滑影响也比较明显。但我们对消费升级的基本判断是“暂时延缓，但升级趋势仍然不改”，一旦出现经济转好预期，高端品将继续保持高增长，短期增速减缓，但拐点并未出现。

　　2009年高端消费品仍具有一定防御性质，主要体现在：1、高毛利是利润保证。高端消费品毛利率较高，利润空间较大，尽管销量有所下滑，但也仍然能保持一定利润空间。2、我们看好高端消费品龙头公司，其产品在市场仍相对稀缺，经济下滑对销量影响较小。2007、2008年市场中曾出现部分产品断货，2009年市场可能保持供求平衡或者轻微供过于求，销量下滑幅度较小。3、终端价格走低可能会延缓经销商备货，但出厂价下调的可能性较小，延缓备货只是延缓了厂商利润释放时间。

　　目前食品饮料高端消费品主要集中在高端白酒和葡萄酒两大领域。高端白酒行业中，我们看好市值较小、目前正在寻求差异化定位的水井坊，同时认为贵州茅台和泸州老窖在股价回落后也已具备了一定的防御价值；葡萄酒行业中，我们重点看好高端化路线明确的张裕股份和莫高股份，认为占据高端化先机的公司未来有望获得更大的成长空间。