三元鲸吞三鹿，消化不良？

鲸吞三鹿，消化不良？近日，三元股份发布2009年年报显示，全年营业利润巨亏1.1亿元，同比下降高达509%。据年报中称，亏损的主要原因是公司收购原三鹿集团部分资产而组建的河北三元同期亏损1.38亿所致。

　　真相果真如此吗？网易财经梳理了三元股份自2003年上市以来年报不难发现，三元股份的主营业务常年处于亏损状态，之所以没有退市，竟依赖于其拥有的北京麦当劳50%股权所带来的投资性收益。

　　“没有收购三鹿，三元照样亏损，只不过是多与少的问题”，一位业内人士对网易财经表示。

　　三元股份鼎盛时期占北京80%牛奶市场，其母公司三元集团源于有50多年历史的北京市农垦局，三元集团从计划经济时代继承了大而全的生产模式，旗下不但有乳品，还有种业、养殖业、石油公司、出租车公司、房地产甚至酒店业，并持有北京麦当劳的50%的股权。

　　2008年三聚氰胺事件后，处在声誉巅峰的三元股份提出“三元要进入中国乳业的前三名”的目标，而时至今日，乳业三巨头蒙牛、伊利、光明09年均实现盈利，而作为08年唯一盈利的乳制品上市公司三元股份却再次陷入了亏损，而从营业收入上看，三元股份不及蒙牛和伊利的十分之一，不及光明的三分之一。

　　三鹿的包袱

　　2007年三聚氰胺事件后，主营业务只有11亿的三元吃下三鹿，当时曾有分析师担心三元“蛇吞象”后会消化不良。

　　三鹿集团曾是中国乳业三巨头之一，2007年销售收入103亿，营业额仅次于伊利和蒙牛，奶粉产量则居全国首位，营业收入是三元的十倍。

　　三元股份在2009年的年报中认为，亏损1.1亿的主要原因是河北三元完成对原三鹿集团的部分资产拍买、整合后，加大了市场投入力度。

　　网易财经从河北三元了解到，2009年，河北三元建设巴氏奶、酸奶及奶亭项目，其中在石家庄市的100吨的酸奶、巴氏奶生产线投资约5500万元；此外河北三元还投资1000多万元在石家庄兴建了300个奶亭，发展直销业务。

　　除了投资，三元还砸下了大笔的市场费用，三元股份的年报中称，为尽快抢占市场，河北三元在产品铺市、组建扩建销售队伍等方面投入销售费用较多。2009年下半年，河北三元加大了广告投放。

　　此外，河北三元接收了原三鹿集团两千余名员工，加之市场开发初期需要一定的人员投入，造成人工成本过高，人均销售额和人均投入产出比低。有媒体用“背着三鹿赛跑”，来形容三元所面临的困境。

　　对于上述亏损原因，北京东方艾格农业咨询有限公司乳业分析师陈连芳认为，三元在整合原三鹿的资产第一年投入确实会比较大，并且不会很快产生效益。此外，河北三元以奶粉业务为主，09年前3个季度原料奶价格低，奶粉的利润空间大，但因三元刚刚整合奶粉业务，没有抓住机会打开市场，错过了扩大市场份额最好的时机。

　　陈连芳说，预计2010年河北三元的日子也不会太好过，自09年第4季度开始，原料奶价格上涨，挤压了利润空间。

　　傍住麦当劳

　　分析人士指出，如果没有河北三元，三元股份的主营业务依旧是亏损的。三元股份年报中披露，三元股份09年的利润总额约为负1.38亿，其中河北三元的同期亏损也是1.38亿，如果没有河北三元，利润总额为零，但这其中包含了来自三元股份握有北京麦当劳食品有限公司50%股权所带来的7795万元的收益。正是来自麦当劳的股权收益，摊平了除河北三元外主营业务的亏损额度。

　　实际上，北京麦当劳对三元股份的贡献不仅在股权收益，还有关联交易。在三元09年的前5名客户中，北京麦当劳居第二位，09年三元与北京麦当劳的营业总额达3329万元，占到三元全年营业额的1.89%。

　　网易财经从当年北京市农工商联合总公司一名已经退休的管理人员处了解到，北京麦当劳公司是美国麦当劳公司与北京市农工商联合总公司于1991年在北京成立。北京市农工商联合总公司握有50%股权。1997年，这50%的股权连同其他资产一起置入三元股份的前身——三元食品，后来又在03年作为三元股份资产中的一部分上市。多年来，三元股份来自北京麦当劳股权收益约两亿元。

　　三元股份2003年上市以来，北京麦当劳除2003年受非典影响业绩下滑，此后每年贡献的利润均为数千万元。04年、05年，三元陷入亏损，若继续亏损，面临退市的风险，此后的06年、07年、08年，三元股份出现盈利，但盈利总额，均低于来自麦当劳的股权收益。

　　根据历年三元股份年报显示，三元股份06年利润总额为1264万；07年利润总额1606万；08年利润总额3433万，而这三年，来自北京麦当劳的股权收益分别为，06年投资收益1327万；07年投资收益3423万；08年投资收益5586万。这意味着，06年至08年，来自麦当劳的股权收益，对三元在同一财年盈利起到了决定性作用，正是因为来自投资麦当劳的股权收益，才让三元避免了退市的危险。

　　业内人士指出，2008年三聚氰胺事件后，作为上市公司中唯一盈利的乳业股，很多媒体将其归因于三元未检出三聚氰胺，实际上，即使是这一年，如果没有来自北京麦当劳5586万的股权收益，三元也是亏损的。

　　根源何在

　　2008年三聚氰胺事件后，独善其身的三元赢得了产品质量过硬的声誉。当时，三元股份董事长张福平曾表示，“三元要进入中国乳业的前三名”。

　　然而，时至今日，乳业三巨头蒙牛、伊利、光明09年均实现盈利，而作为08年唯一盈利的乳制品上市公司却再次陷入了亏损。

　　乳业分析师陈连芳认为，历史给了三元机会，但其却没有抓住，没有迅速扩大市场份额。虽然三元收购三鹿的部分资产，并重点投入婴儿配方奶粉业务，但受困原料奶价格上涨和已经逝去的市场机遇，未来前景并不看好。

　　09年乳业上市公司的年报数据也显示，三元距离董事长张福平所称的进入中国乳业前三名的目标还有很长的路要走。09年，蒙牛乳业营业收入257亿元，净利润11.16亿元。伊利主营业务收入242.08亿元，净利润为6.48亿元。光明实现营业收入79.43亿元，净利润1.89亿元。而三元营业收入只有23.8亿元，净利润亏损1.28亿。仅从营业收入上看，三元不及蒙牛和伊利的十分之一，不及光明的三分之一。