静候入市机会上调蒙牛乳业至收集

　　【中国糖酒网乳品饮料新闻资讯】据港交所及蒙牛披露，中粮集团于7 月11 日从管理层(包括牛根生及其它一致行动方)手上购入公司股权。中粮集团之权益由13.9%提升至22.1%；而一致行动方包括牛根生、信牛、金牛、银牛等之权益下降至4.2%。一致行动方其实自2008 年开始每年都出售所持有的蒙牛之权益，因此，若未来中粮再度从一致行动方购入股权也不是值得稀奇的事情，因为我们预期该等人物现着重发展现代牧业为主。

　　蒙牛于上星期在西安为投资者安排了一个反向路演的活动。2011 年收入增长应较上年之增长为快。据管理层表示，在产品结构提升及原奶价格于下半年仍维持稳定的前提下，公司预期全年毛利率将「稳中有升」，但上半年毛利率则「稳中有降」，因平均原奶价格同比上升幅度略高。营运开支占收入之比例将下降，因为营运杠杆得到提升及以股份为基础的支付将减少，但该等好处将部分被城市维护建设税和教育费的提高而抵消。由于销售增长或较预期理想，我们上调2011 年-2013 年收入及盈利预测。

　　现时估值只属一般，但在毛利率压力逐渐获得舒缓及市场对中粮增持蒙牛股票的正面回应，估值有望继续获得向上调升。我们将公司之投资评级由“中性”上调至“收集”，亦同时将目标价由25.40港元调高至30.00港元。新目标价相当于公司11年、12年及13年市盈率分别为27.3倍、21.2倍及16.8倍。主要风险为原奶价格上升及行业食品安全问题。