2018港股食品饮料：大变革下的负重前行

核心观点：
宏观背景：居民消费信心稳固，房价推动奢侈消费复苏内地宏观经济近年维持稳定增长，居民的可支配收入也处于升势。内地房地产自2016 年开始去库存，带动房地产整体量价齐升，一线和二线城市的房地产价格上涨影响了当地消费者的消费决策，推动消费品的消费者结构大幅改变，部分奢侈消费出现了复苏。三四线城市则受益于棚改货币化安置。移动支付的普及和消费贷款推动了消费需求。消费欲望较高的80、90 一代逐步成为主力消费群体。内地居民对未来的乐观预期使得居民消费信心仍然稳固。我们认为2018 年的宏观经济整体风险可控，消费者信心将维持稳定，消费升级仍然是行业的主要趋势。

食品饮料行业趋势：去工业化成为大方向，传统公司包袱较重
随着市场经济的发展和零售渠道的变革，消费品数量迅速增加，原有的食品饮料行业品牌平衡逐步被打破，部分老企业面临消费升级背景下的品牌老化问题，这些传统公司包袱较重。长尾需求将会增长，市场会进一步细分。另一方面中国消费食品饮料的消费场景也面临变革。

包装食品行业：消费场景推动行业变革
包装食品行业的传统消费场景面临餐饮行业的竞争，大量新的消费场景不断出现；这些现象的背后均是由消费升级推动，一方面消费者的健康需求提升，另一方面食品被消费者赋予了更丰富的内涵。包装食品的竞争逐渐从产品渠道的竞争向发掘产品内涵，寻找消费场景的竞争。

饮料行业：持续创新决定企业命运
中国的饮料市场在广度上已经完成了酒精饮料和软饮料的全面覆盖，绝大部分子分类均拥有已经能在中国成规模销售的产品，但市场的深度相比海外依然不足，细分市场仍然有一定的空间。我们看好创新力强，能推出符合消费者需求新产品的公司。品类上我们相对看好具备产品升级空间的茶饮料和运动能量饮料。

婴幼儿配方奶粉和保健品：健康需求推动增长
未来2 年，婴幼儿奶粉行业受到配方注册制的影响供给端将会收缩，留存的企业将会受益。二胎政策将促进婴幼儿数量的增长，推动需求的复苏。我们看好该行业的前景，建议关注通过配方注册制，且渠道集中于低线城市或品牌定位高端的公司。当前处于主力消费群体的80、90 一代年轻人对海外品牌更加信任。我们认为随着居民可支配收入的提升，健康需求将会加速释放，推动保健品行业增长，其中西式高端品牌保健品将会受益。

投资策略：优选龙头，大小搭配
行业的消费升级趋势较为明显，港股上市食品饮料公司以老品牌居多，受到冲击较为明显。我们认为2018年应配置细分子行业龙头和对市场反应较快的大型公司。建议关注休闲卤制品的周黑鸭，火锅底料和中式复合调味料的颐海国际，婴幼儿奶粉和保健品的合生元，休闲食品和饮料的达利食品和乳制品的蒙牛乳业。

风险提示：1、宏观经济下行；2、市场竞争更加激烈；3、居民消费热情下降；4、周黑鸭单店营收增长不及预期；5、颐海国际中式复合调味料销售不及预期；6、H&H 国际控股保健品销售不及预期；7、达利食品的豆本豆销售不及预期；8、蒙牛乳业乳制品行业竞争加剧
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