新疆伊力特表现抢眼

编者按：伊力特是新疆生产建设兵团农四师所辖的主营白酒酿造的一家大型国有企业，主要生产“伊力”牌系列酒，产品有伊力老窖、伊力特曲、伊力大曲等6个系列12个品种。素有“新疆茅台”美誉的“伊力”牌商标，是新疆两个“中国驰名商标”之一。

       近日我们调研了新疆伊力特实业股份有限公司。我们认为,经不断多元化发展和不断剥离整合其他业务,目前伊力特主要业务集中于白酒生产、煤化工产品开发、酒店经营、期货业务、生物工程和铁路物流等方面。其中白酒生产和煤化工业务是未来为伊力特贡献业绩的主力。

　　经过此次调研,我们对伊力特的整体评价是2010年收益增长仍然来自于白酒业务,预计今年有20%的增长;2011年之后煤化工业务有望成为其重要的利润贡献来源。不过,综合来看,我们认为,伊力特几块业务整体关联性不是很强,感觉整体战略似乎仍需加强。

　　我们预计伊力特2010-2011年每股收益分别为0.32元和0.53元。由于煤化工业务收益目前只是估算,有很大不确定性,若市场发生波动,则伊力特盈利能力将受到较大影响。考虑目前市场价格,我们认为安全边际不够。暂给予其“中性”的投资评级,需要关注其煤化工项目发展进度。

　　而从二级市场上来看,昨日伊力特表现抢眼,大涨6.15%,报收于15.88元。

　　白酒主业:

　　“今年销量或达3万吨”

　　我们认为,伊力特主营业务今年仍靠白酒,价量将均有所增长。

　　从白酒生产能力来看:伊力特白酒生产能力达到两万吨以上。从价格体系分,主要有四个档次:伊利王酒系列,销量80-100吨,销量占比很小,价格体系从320元瓶装（53度）至25000元/10斤装不等;其次是伊利老窖系列,主要产品分为伊利大窖、伊利小窖等,总计销量约2000吨,占2009年公司销售收入15%,价格体系从40（52度一斤装）至70元（46度半斤装）;第三层特曲系列,主要为陈酒系列,占公司销量约60%,价格体系在30元左右,品种较多;第四层为大曲和其他低档酒系列,约占公司销量20%,价格30元以下,基本无利润,主要为占领市场。

　　而从需求情况来看,伊力特主要市场在新疆和浙江,占其销量90%以上。其他市场销量均不大,如北京市场仅有1000万元,山东、上海市场几百万元,昆明、南京市场仅有几十万元。但在新疆和浙江市场,伊力特议价能力较强:2009年旗下产品平均涨幅达到15%,今年销量仍有增长。考虑到去年“七五”事件影响白酒销售,预计今年销量增长20%,考虑到提价因素,预计今年销售收入有望增长25%～30%以上。

　　而从销售渠道来看,伊力特主要依赖大经销商制度。例如伊利王系列主要有乌市一家大经销商、伊利老窖系列主要有两个大经销商,特曲系列由约20家经销商等经销。伊力特主要负责产品生产,大至广告宣传,小至产品包装和设计,大部分均由经销商负责。这种模式好处在于可以使其专注于酒产品生产,而将市场风险转移至经销商。劣势在于一方面对终端市场掌控力差,对大经销商依赖大,容易引起业绩不稳定性;另一方面远离市场竞争,特别不利于伊力特主动开拓其他疆外市场。

　　伊力特现在在新疆和浙江市场跟经销商谈判能力均较强:应收账款非常少,折扣很少。对经销商奖励政策需要参考其销售任务完成率、销售回款率等指标。

　　从目前情况看,我们认为销量增长主要取决于随着新疆经济发展引起对酒类消费的自然增长和消费升级。浙江市场看,近两年销量增速均不低。综合来看,伊力特销量已连续几年保持20%左右。预计今年有望达到3万吨。

　　我们认为从目前全国白酒竞争态势分析,伊力特增长空间将仍以疆内为主,疆外市场主要依赖浙江市场增长,其他区域销量均不大。2009年上半年伊力特改革营销渠道,业绩增长49%,疆内市场占有率从30%提升到34%,下半年受“七五”事件,业绩受到影响。全年销量增长18%,收入增长19%。而考虑到销量增长加上提价因素,预计2010-2011年销售收入分别有望达到9.8亿元和12.4亿元。酒类业务EPS（每股收益）有望达到0.32元和0.41元。

　　煤化工业务:

　　“明年有望释放业绩”

　　据悉,2007年之后,伊力特凭借在新疆地区的优势,开始介入煤化工业务。当年投资6100万元控股设立新疆伊力特煤化工有限责任公司,持有61%股权,这两年工程均在建设过程之中,当期并无收益贡献。该公司是伊力特目前重点发展的业务项目。

　　从上游资源看,伊力特附近焦煤资源较为丰富,同时股东拥有的三家煤矿公司也有焦煤资源,伊力特介入拥有一定的原料优势。

　　下游需求看,宝钢和首钢整合当地小钢铁厂之后对焦炭需求量也会增长。目前伊力特95万吨煤焦化项目1号焦炉主体已基本建设完毕,产能55万吨,预计今年10月有望点火运行。预计2011年底建成剩下50%,产能达到77.5万吨。若是前期产品销售顺畅,2012年产能预计将达到110万吨。由于项目尚未投入使用,我们谨对未来达产和收益情况进行估计,我们认为,伊力特煤化工业务有望自2011年之后贡献利润,预计2011-2013年该部分业务业绩分别可达0.125元、0.28元、0.37元。

　　其他业务:

　　“有好转,但难当大任”

　　其他业务:除主营业务外,伊力特通过控股参股方式,介入印务（伊犁伊力特印务公司和伊犁彩丰印务公司）、酒店业务（新疆伊力特酒店公司）、玻璃业务（伊犁伊力特玻璃制品公司）、野生果投资开发公司和物流公司等业务。目前来看,除印务和玻璃公司业务,其余业务均处于微利或亏损境地。

　　此外,伊力特参股金石期货目前处于微利状况,长期看增长空间也不大。另外物流项目也是近两年新进入项目。伊力特与铁路局考察完毕,批文已经拿到。投资总额约需要1.2亿元（目前已经投入1亿元）,设计能力150万吨。主要盈利模式靠铁路货物的装卸、仓储和保管费用。伊力特表示该块资产盈利能力大小主要还是上量。从长远看,应该有不错的收益。