豆油中期有望大幅反弹

　一、油脂供求关系

　　库存消费比是衡量油脂供求关系的最直观指标，从全球油脂库存消费比与CBOT豆油价格的涨跌变化可以看出，其相关性很强。我国油脂的对外依存度较大，其中豆油对外依存度高达80%，因此全球油脂的供求和库存是决定国内供求格局的基础。近年来全球油脂的库存消费比一直偏低，尤其是2007年库存消费比最低达5.5%，这也是造成2006—2008年一季度跨年度大牛市的基础，而2008年随着油籽产量的提高，及金融危机导致的需求增长放缓，使供求偏紧状态有所改观，库存消费比上升接近6%，这在一定程度上反映了油脂牛熊转换的供求关系基础。

　　但从绝对水平上看，全球油脂的库存消费比仍然偏低。这种状态为油脂暴跌之后的反弹提供了可能性。但从经济形势来看，2009年经济衰退将影响需求，油脂的库存消费比2009年应有所回升。

　　二、油料作物价格变化趋势

　　最重要的油脂作物就是大豆，大豆价格变化对油脂价格有着重要的影响，豆油的价格形态与大豆虽然不完全一致，但豆油与大豆大的涨跌周期都是吻合的，因此对大波段的涨跌行情而言，研判大豆价格趋势的变化是判断油脂价格走向的基础。

　　国内外大豆价格2008年7月见顶之后，暴跌近6个月跌幅将近50%。去年12月份国内外大豆价格见底回升，国内大豆反弹幅度比CBOT大豆要大，这是由于我国政府收储和积极的农业政府所致。国内外大豆价格上一轮大跌势是经济衰退引发的大宗商品价格的整体转势，并非单纯大豆自身的供求关系所致，因此这种牛熊转换具有大周期属性。从去年底的这轮反弹在时间段上处于非常关键的阶段，因为3、4月份是北半球大豆种植阶段，这一时期的大豆价格高低将直接影响大豆的种植面积。现在已经到了2月份，国内大豆如果继续保持坚挺，CBOT大豆的反弹还可能会卷土重来，这次反弹的幅度越高，时间延续得越长，大豆种植面积就越可能会扩大。因此必须关注这轮大豆反弹的幅度和时间。

　　三、宏观金融因素

　　2008年可以说是全球经济的一个周期性拐点，大宗商品的这一轮巨幅下跌是金融因素主导的，宏观金融环境的变化在今后仍是影响油脂价格的重要因素，金融环境的变化会直接改变商品的价格区间。这次经济衰退是由于衍生品泡沫破裂导致金融行业整体出现风险，进一步引发流动性危机，银行系统投融资功能几乎瘫痪。全球经济也由此步入衰退，这一危机对商品市场的打击体现在两个方面，一是金融机构的“去杠杆化”使长期直接在商品市场上做多的机构资金链出现断裂，导致商品的“金融溢价”顿失因而暴跌，二是经济衰退导致商品的需求下降。面对这一危机各国政府都在向市场注入货币，使基础货币投放量急剧增加，但这并不能完全抵消“去杠杆”化导致的货币减少。金融机构和全球经济的恢复都需要较长的时间，根据各项经济指标研判，全球经济在2009年三季度才有可能度过最艰难的时期。

　　四、生物能源因素

　　虽然我国并未大规模推进生物能源产业的发展，但我国的油脂对外依存度很高，国内油脂价格受制于国外，而国际上以美国为首的西方发达国家正在积极推动生物能源产业的发展。尽管这次大宗商品价格暴跌过程中原油价格跌幅高达60%，目前油价维持在40美元附近，但西方国家发展生物能源产业的步伐并未停止，美国新任总统“奥巴马”仍将生物能源产业视为新经济政策的重要内容。由于生物能源的发展使农产品尤其是油脂的消费结构在今后逐步改变，一个直接的后果是原油价格对油脂的影响逐淅增大，2007年以来CBOT豆油价格与原油的相关性就越来越强。

　　从生物能源产业的现状来看，其技术水平和能源转化程度还不够成熟，生物燃料油成本与原油相比还不占优势，实际情况是原油价格高于55美元时才能激起生物能源企业的生产热情，而各大机构对2009年的原油价格运行区间多数预估为30—60美元之间，短期内原油价格还不会对油脂造成太大的影响。

　　五、综合分析

　　商品价格的最终变化是各种因素综合施加作用的结果，从各个单独的因素看是多空交织，但主导价格区间的是大环境，价格涨跌节奏和形态结构的变化取决于供求关系和资金因素。经过2008年的巨幅下跌，油脂价格在不到一年的时间里缩水了60%，而全球油脂的库存消费比仍然在6%以下，这就为暴跌之后的反弹提供了条件；而周期性衰退的环境又决定了油脂价格在2009年很难再现昔日牛市的辉煌，大豆价格的反弹能否延续是应该关注的重点。今年3、4月份是一个非常重要的时间段，因为北半球的大豆种植面积将在这个时期确定从而很大程度上决定2009/2010年度的大豆供应状况。

　　从大连豆油期货指数周线走势图上可以看到，豆油从去年3月份的顶峰回落过程是一个“五浪下跌”的雏形，其中从去年6月至12月运行的是杀伤力最大的三浪下跌。这一个波段完成之后，周线的摆动指数（慢速KD）指标被打至10以下的极度超卖区域并粘合，可以说是跌无可跌，这时只要稍有“风吹草动”都可以使价格出现反弹。从波浪理论的角度看这个反弹波段属于“四浪反弹”的范畴，而上档6730点一线无疑是一个重要的阻力位，若能够突破这个阻力，下一目标可以上看三浪下跌的38.2%的回撤位，即8000点一线。

　　六、结论

　　油脂市场上，投资者后市应重点关注豆油可能会出现的大幅反弹，最终目标位预估为8000附近，时间区域锁定在今年3、4月份。如果后市豆油期价能够到7000以上，企业套期保值者可以考虑做卖出保值。