承德露露：明后年突破产能瓶颈 维持增持评级

　　公司目前最突出的矛盾是产能瓶颈，旺季产能满足不了需求，导致市场投入滞后。随着郑州厂投产，后续承德厂区搬迁带来的产能扩张，合计增加产能15万吨~20万吨，彻底解决产能不足。再加上管理层收入上升带来的积极性提高、销售队伍年轻化，以及紧随其后的市场投入，中期成长在即。2010年董事会换届，万向在董事会中占据多数席位，公司治理基本理顺，进入健康发展期。

　　销售问题可能是成长中的干扰因素。杏仁露市场端开发不足，提价多是成本推动。野生苦杏仁原料独特，杏仁露定位与其原生态价值有所偏离。因核桃露行业标准老化，公司核桃露产品优异的质量得不到充分体现，短期很难有大的突破。上述销售问题不影响体制改善带来的长期成长趋势，但应尽早解决。

　　预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.58元、0.72元、0.95元。公司明后年突破产能瓶颈，中期成长在即；体制改善保证其长期成长性；估值有一定优势，维持“增持”评级。