没有哪位投资者能持续战胜市场

　　有效市场假说理论断言,长期而言,没有哪位投资者能持续战胜市场,除非他的运气好得出奇。主动管理者每天都不懈地测试这项假说,试图超越他们的基准,在调整风险之后获得更高的回报。证据表明,他们的努力徒劳无功。

　　主动管理者构建不同于市场的投资组合,试图以此超越市场(或基准指数)。主动管理者认为,通过卓越的分析和研究,他们能击败市场。有时候,这些管理者会考虑财务数据或经济统计数据等基本面因素。还有人使用图表对历史价格、交易量或其他指标进行技术分析,他们相信可以由此预测未来价格走势。

　　在大多数情况下,为了战胜他们的基准,主动管理者往往“集中下注”——只持有那些他们认为将有超一流表现的证券,拒绝其他证券。采用这种方式,自然无法收获投资多元化的好处。这也使得投资者很难运用主动的策略管理投资组合,进而无法可靠地获取某一目标资产类别的回报,也无法控制投资组合的整体配置。

　　众多研究表明,主动管理者的回报可能与他们的基准相差甚远,他们的投资组合时常在多项资产类别之间出现重叠。为了击败市场,主动管理者采用的两种主要方式是:(1)市场择机;(2)挑选证券。市场择机者试图预测市场价格的未来走势,并相应地投下赌注。大量的证据显示,试图抓住市场时机是个蚀本买卖,这没什么奇怪的,因为没有人能准确地预测未来。

　　市场时机难以把握的另一个理由是,在金融市场上,巨大的收益(或损失)往往集中于相对少量的交易日内。

　　如果投资者仅错过了几个表现最好的交易日,他就将丧失掉市场总回报的很大一块。我们相信,任何人都不可能提前预知最好(或最糟糕)的交易日将在何时出现。主动管理者使用的另一个技巧是挑选证券(或者说选股)。他们试图找到被市场错误定价的证券,希望错误的定价不久将自我修正,这些证券将有超好的表现。用华尔街的行话说,在主动管理者看来,一只证券要么被高估、低估,要么估值公允。主动管理者买入他们认为被低估的证券(潜在的“赢家”),抛出在他们看来被高估的证券(潜在的“输家”)。

　　你应该知道,无论你何时买入或抛出一只证券,你都是在下注。你正在与许多或许更掌握信息的市场参与者背道而驰。当市场正常运转时,所有已知信息都会反映在市场价格上,因此,你战胜市场的概率约为50%(把成本纳入考量后,这种概率就更低了)。

　　许多投资者依然认为,倘若他们能找到一位更聪明、更努力、更具天赋的投资经理(资金管理领域的罗杰· 费德勒或迈克尔·乔丹),他们就能完胜市场。

　　最常见的方式是参考过往的表现,其理论依据是,过往的优异表现肯定意味着未来的优异表现。财经杂志(比如《福布斯》)和评级机构非常喜欢发布这类排行榜,因为这类数据往往是它们最叫座的卖点。此外,共同基金公司也迫不及待地宣传其表现最佳的“热门基金”,因为这样做能够吸引投资者的新资金。尽管所有这些活动热闹非凡,但鲜有证据显示,过去的表现预示着未来的表现。