过度自信的CEO喜欢内部融资

　加州大学伯克利分校的马尔门迪尔（Ulrike Malmendier），洛杉矶分校的泰特（Geoffrey Tate）、乔恩 ? 颜（Jon Yan）等三位经济学家在最新一期的《金融学杂志》（Journal of Finance）上发表了一篇实证研究论文—《过度自信和早期经历对公司金融策略的效应》（Overconfidence and Early-life Experiences The Effect of Managerial Traits on Corporate Financial Policies），能帮助我们对所涉议题有更深的理解。

　　他们发现，过度自信的管理者会认为公司资产价格被错误地“低估”，觉得外部融资尤其是股权融资不太合算。所以在需要资金时，他们更喜欢内部融资。即使迫不得已必须依赖外部资金来源时，他们宁可借钱也不发行股票。

　　曾有过在军队中服役经历的CEO们通常会更加激进冒险，更喜欢使用高杠杆。这样虽然会提高股权的回报率，但同时也增加了企业破产的风险。他们还更热衷兼并和收购，虽然大多数兼并和收购被证明是得不偿失的。更有意思的是，整体上看，“二战”老兵要比韩战老兵和越战老兵更愿冒险。这或许是因为相对于韩战和越战，美国人在“二战”中的处境要乐观许多。

　　如果你想找一个小心谨慎的CEO，经历过“大萧条”的人会是很好的选择。他们更厌恶风险，喜欢通过公司经营的积累所需资金，尽量不去举债以免有破产之虞。这对公司的债权人来说是个好事，但对股东就很难说，因为这也意味着错过一些投资机会，以及更低的股票回报（低杠杆）和更多股权被稀释的可能性。

　　研究人员判断管理者是否过度自信的方法很有意思。直观地说，谨慎的管理者会卖出自己得到的本公司股票以分散风险，因为它们的风险与其人力资本的风险是正相关的。简单来说，如果持有自己公司的资产，虽然当公司业绩很好时，他会获得更多的奖金且股价也会上涨，他会大赚一笔；但若公司业绩很糟，他可就有大麻烦了，不仅可能会丢掉工作，个人财富也会缩水。但是，天性自负的CEO坚信会给公司带来很好的增长前景，认为股票被“外行”的投资者低估了，因而去持有它们。

　　重新发现个性特征在财务决策中所扮演的角色，是近来公司金融研究的一个方向。无论是业界还是学界，都已不再满足于那些简单地把企业视为精密仪器的古老理论。在这些理论中，管理者只是机械地对外界刺激做出理性反应，他们的个性和经历完全被忽略掉了。

　　除此之外，这些思考或许会拓展我们对于政府行为的理解。例如，备受关注的地方政府债务问题，在体制之外，官员的个性特征在其中发挥了多大作用？或者说，当我们基于某些官员的一些早期经历（例如是否做过知青）去推测他们的执政风格时，这些推测多大程度上是可靠的？当然，这些问题还有待学者研究来给出严谨的答案。