贵州茅台维持“买入”评级

　　6个月目标价206-240元

　　申银万国12月7日发布投资报告，维持贵州茅台“买入”评级，6个月目标价206-240元。

　　贵州茅台（600519.SH）预计2009-2011年EPS 分别为5.137 元、6.872 元和8.668 元，分别同比增长27.6%、33.8%和26.1%。6个月目标价206-240 元，对应2010PE30-35 倍，尚有20-40%的上涨空间，维持“买入”评级。

　　关键假设点。2010、2011 年茅台酒销量分别同比增长12.5%、11.1%，09-11 年营业税金及附加率分别为9.7%、12.2%、12.8%。

　　申银万国有别于大众的认识：（1）提价时点早于近期的市场预期，普通茅台提价幅度则略低于预期，综合后基本符合预期。12 月7 日茅台公告2010 年1 月1 日起贵州茅台酒出厂价格平均上调约13％。据了解，53 度茅台出厂价由439 元提价60 元至499 元，幅度13.7%；43 度和38 度均上调40 元，幅度分别为11.8%、12.9%；15 年陈年酒之前出厂价1969 元，此次上调近600 元，幅度近30%（注：这一点需要再确认）。如果再考虑领导批条子的计划外销量的比重上升（计划外价格高于计划内），那么吨酒价格上升幅度预计达16%左右。（2）茅台提价对业绩的弹性为1.5，提价13-16%能提升盈利20-24%。（3）未来持续提价潜力仍较大，因为一批渠道利润太高。目前53 度茅台一批价700 元，与提价后的499 元仍有200 元价差；15 年陈年酒一批价4000 元，与新出厂价价差1400 多元。（4）上调出厂价后为了有效控制一批价和终端价继续上涨，同时趁旺季抢占市场份额，预计茅台明年一季度会明显放量，这给品牌力相对较弱的一些竞品带来压力。（5）目前五粮液、国窖1573 的出厂价分别为469 元和468 元，一批价分别为555 元和505 元。茅台提价后预计五粮液、国窖1573、水井坊、洋河蓝色经典、青花瓷汾酒等将择机跟随提价。（6）据了解，由于茅台提前完成计划，预计12 月份多数经销商的发票将挪到元旦后开，这将使得09 年末的预收款项再次明显上升。