公务卡强制结算实施对白酒板块形成短期利空

    事件：12月8日财政部公布了“关于实施中央预算单位公务卡强制结算目录的通知”，从2012年1月1日起，办公费、会议费、培训费、公务接待费等16项公务消费不得现金结算，纳入公务卡强制结算项目。据悉，2012年年底前，所有基层预算单位要全部实行公务卡支付制度。通知同时规定了可暂不使用公务卡结算情况：在县级以下(不包括县级)地区发生的公务支出；在县级及县级以上地区不具备刷卡条件的场所发生的单笔消费在200元以下的公务支出；按规定支付给个人的支出；签证费、快递费、过桥过路费、出租车费用等目前只能使用现金结算的支出。

    所谓公务卡，是指财政预算单位工作人员持有的、主要用于日常公务支出和财务报销业务的信用卡。公务卡消费的资金范围主要包括差旅费、会议费、招待费和零星购买支出等费用。使用公务卡结算，不仅携带方便，使用便捷，而且透明度高，所有的支付行为都有据可查、有迹可寻，“银行授信额度，个人持卡支付，单位报销还款，财政实施监控”。推行公务卡制度，防范了原先在“现金支付、先开支后报销”的公务消费制度下部分人员作弊的行为，对提高财政财务透明度、推进源头防治腐败工作具有重要意义。

    点评：白酒板块是去年少有的几个跑赢大盘的板块之一，从12月份起才开始出现补跌的行情。而新年伊始的第一个交易日出现加速下探走势，龙头品种贵州茅台和五粮液单日跌幅都超过了4%，这与上述事件不无关系。我们认为，公务卡强制结算目录的实施短期内将从心理层面对白酒板块的估值形成打压，短期应予以回避。

    过去十年政商务消费已逐步成为白酒消费的主流，在目前的高端白酒消费中，政务消费则占到了相当程度的比重。尤其是近两年来，以贵州茅台、洋河股份等为代表的高端白酒类企业的营销战略从渠道、终端营销转向以品鉴会、团购、争取“意见领袖”带动前端消费的营销模式，赢得了政府部门、部队军区等为主的政务消费市场，从而取得了跨域式发展。无论是2000多元还一瓶难求的飞天茅台，还是总市值比长江电力都还大的洋河股份，庞大的政务消费市场无疑是白酒领军企业走向成功的重要支撑。而政务消费的高端白酒在报销时，很多是以培训费、会务费之类名义报销，而此次财政部公布的公务卡强制结算目录不仅仅包括公务接待费，还包括办公费、会议费、培训费、公务用车运行维护费等15项其他费用，这无疑会对中央预算单位相关公款高端白酒消费产生一定的抑制作用。而一旦基层预算单位全部实施后则影响更为广泛。从估值来看，经过12月份的下跌，wind酒类指数市盈率（TTM）从32.99降为25.98，目前沪深300的市盈率（TTM）为10.34，受事件影响预计仍有一定的补跌的空间，短期不宜盲目抢反弹。鉴于白酒行业2011年的整体收入利润增长保持较高的增速，投资者可于年报披露期关注其估值修复行情。