白酒业整体业绩表现更趋稳健

    2016年1-9月食品饮料板块收入和利润增速分别为5.7%和11.3%，增速在A股各行业中排名继续处于中游。分子行业来看，肉制品、白酒和酱醋调味品板块收入增速靠前，分别增长16.2%和12.7%和10.2%，软饮料、啤酒和乳制品板块收入则呈下滑趋势，分别下降5.9%、6.1%和6.3%。利润表现方面，调味品、乳制品和白酒等板块利润增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具备一定利润弹性，白酒板块则受益于行业总体进入复苏趋势，整体业绩表现更趋稳健。

　　前三季度板块业绩增速排名中游：1-9月食品饮料板块收入和利润增速分别为5.7%和11.3%，增速在A股各行业中排名继续处于中游。分子行业来看，肉制品、白酒和酱醋调味品板块收入增速靠前，分别增长16.2%和12.7%和10.2%，软饮料、啤酒和乳制品板块收入则呈下滑趋势，分别下降5.9%、6.1%和6.3%。利润表现方面，调味品、乳制品和白酒等板块利润增速靠前，乳制品受益成本下降等因素具备一定利润弹性，白酒板块则受益于行业总体进入复苏趋势，整体业绩表现更趋稳健。

　　一线白酒趋势继续向好，稳健价值凸显：1-9月白酒板块收入、利润增速分别为12.7%和10.9%，中高端白酒业绩向好趋势更为明显。贵州茅台、五粮液、泸州老窖前三季度累计收入增速均在16%-17%左右，利润也保持不错增长。

　　一线白酒量价表现良好，渠道价格走势反映一线白酒景气度提升现状，尤其是茅台一批价从年初840元上升至目前1000元左右，五粮液和1573一批价也稳步上行。此外，预收账款及经营现金流指标持续改善。二线白酒龙头收入平稳较快增长，洋河、古井等3季度收入增速保持在两位数附近，并且开始践行外延战略，古井收购黄鹤楼酒业整合速度快，据酒业媒体报道，黄鹤楼1-9月收入翻番，古井优秀的渠道能力嫁接后，有望实现黄鹤楼的提升，从而贡献公司的收入和业绩弹性。三线白酒业绩仍有分化，水井坊和沱牌舍得基本面相对较好，能够实现持续增长。1-9月水井坊和沱牌收入及利润增速继续位居行业前两位。水井坊核心单品持续放量，核心市场不断开拓。沱牌舍得营销调整效果显现，后续改制深化释放红利值得高度重视。

　　大众品整体收入增长偏缓，把握优质个股。1)乳制品收入增长继续放缓，毛利率提升较为明显：1-9月乳制品板块收入下降6.3%，利润增长23.9%，上游原奶供需严重失衡对行业整体影响较大，同时终端需求比较疲软，导致乳企收入端增长缓慢，上游原奶企业亏损面加大。原奶供给充足使得乳制品板块毛利率提升明显。1-9月乳制品板块整体毛利率为39.5%，同比提升4.4pct；销售费用率较上半年略降至26.3%，但同比仍有提升2.53个百分点，侵蚀利润率。我们判断原奶价格底部明朗，中期温和回升，下游竞争促销有望减弱，费用率或将有所改善。2)肉制品：1-9月肉制品板块收入和利润分别同比增长16.2%和13.5%，高猪价带动整体毛利率同比下降1.5pct至17.4%，后续若猪价下行调整，盈利能力则有望恢复。3)调味品：前三季度调味品板块收入略增1.8%，但酱醋调味品表现好，收入同比增长10.2%，海天味业增长稳定，中炬高新毛利率提升，业绩持续超预期，其国企改革时间表趋于明朗。

　　白酒板块表现依旧领先。年初至今，食品饮料板块上涨9.4%，白酒是主力，白酒板块估值从年初的15倍左右上升至目前24倍左右，显著提升。我们认为白酒下一阶段仍是食品饮料最核心权重板块，平稳较快增长可期，处于一个新的“向好”周期。

　　投资建议：1)白酒板块走出底部，平稳向好，未来结构弹性仍然具备，继续维持白酒核心组合：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、水井坊及沱牌舍得；2)中线继续推荐伊利股份、中炬高新和好想你；3)从业绩底部好转叠加催化剂角度，关注百润股份和承德露露；4)积极关注乳制品景气细分奶酪黄油。