牛栏山:继续做强白酒主业,延伸做大牛羊肉业务

1、白酒主业经营良好,牛栏山外围市场开拓顺利。

2014年,公司白酒主业营收41.20亿,占比总营收94.81的43.45%,白酒是公司的核心经营业务。从品牌上来看,公司白酒分为牛栏山和宁城老窖,而又以牛栏山为主。

“正宗二锅头,地道北京味”,王刚为牛栏山做品牌代言响彻北京城。牛栏山已成为北京地区生活酒的第一品牌,市场占有率和成熟度都非常高。但牛栏山在北京地区的成长性还有,主要是受益城镇化和消费升级,预计未来几年在北京地区能保持15-20%左右的成长性。

牛栏山除了北京市场做深做扎实外,外埠市场的开拓也日益重视,近年来,外埠地区成长性都不错。外埠地区重点开拓华北、东北、西北和南方市场。南方市场主要集中在长三角、珠三角地区。南方人的口感有所不一样,讲究干爽纯裂,口感上讲究百年红系列的,公司有针对性的调整口味。

牛栏山产品定位中低端。从产品结构来看,2014年低端占比87%左右,中高端12%-13%左右。这几年,受政府八项规定影响,中低端的增长比较快,中高端的增长有所放缓。牛栏山产品体系中一般定价50元以下为低端,目前有300多个品种,50-100元为中高端。公司针对这个地区消费能力,不同地区推出不同的价格段产品,以适应消费者需求。从产能上来看,新厂区预计到2015年年底开始投放新的产能。因此,保持未来几年的增长在产能上有保障。

白酒的另一个品牌宁城老窖目前销售一般,销售主要集中在内蒙本地,公司采取的是全蒙战略。宁城老窖2007年顺鑫并购过来的时候已停产停销3年,而在并购当年,顺鑫主导经营后当年就有500万净利,实现2-3亿销售收入。从宁城老窖自身而言,业绩成长性不错,但就整个顺鑫总盘子来说,增长贡献占比不大。目前内蒙还有2个品牌,一个是河套,一个是蒙古王。在内蒙地区,宁城老窖基本上排在第二第三的市场地位。

2、肉制品业务猪肉盈利一般,逐渐向牛羊肉延伸发展。

公司肉制品业务主要分屠宰和种猪,种猪周期性影响比较小,商品猪受周期性价格影响比较大。公司规划猪肉产业链做两端(上游和下游),以此来降低猪肉价格波动的风险。目前,公司冷鲜肉全国排在第四位,低温肉制品是未来的发展趋势,诸如猪头肉、猪肠、猪肚、酱卤肉都很有市场。公司计划投资建设4万吨冷库,满足国家储备、熟食加工、肉屠宰上的安全肉冷藏等。

公司未来规划延伸牛羊肉发展。随着消费升级,我国肉类消费目前呈明显多样化态势,以猪肉为主的消费习惯正在改变,牛羊肉人均消费量稳步增长。且牛羊肉价格稳步上涨,不同于猪价呈周期波动态势。公司有望将牛羊肉产业打造新增长点。

公司前期收购的清河源14 年收入8.9 亿,公司2014年猪肉板块收入29.76亿元,占比30%,但盈利能力远胜于猪肉。清河源14 年净利润1.28 亿,净利率15%,而顺鑫猪肉板块整体盈利不过千万,其中种猪亏损,屠宰盈利。不论从成长和盈利性,牛羊肉业务都优于猪肉业务。

目前顺鑫旗下的鹏城食品猪肉供应约占北京猪肉供应的50%,清河源收购完成后,可以利用北京的网络优势,推广牛肉产品;另外通过引进公司肉制品深加工技术,可以提高清河源的深加工占比,进一步提高盈利能力。

3、未来重点围绕白酒和肉类业务拓展,其他业务有望逐渐剥离。

2014年,公司白酒收入41.20亿,肉类收入26.11亿,合计67.31亿,约占总收入94.81亿的71%。如果加上收购的清河源(70%股份),则约占总收入73%。因此,公司未来的战略重点是做好白酒和肉类业务,其他的非核心业务有望逐渐从上市公司剥离。

4、盈利预测与投资建议。

我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.63/0.78/0.92元,对于当前股价PE分别为45.79/36.72/31.33,首次给予公司“增持”评级。

5、风险提示。

白酒、牛羊肉市场开拓不如预期。