黑牛：豆奶大亨转战光电显示器件

昔日的豆奶大亨黑牛食品（002387.SZ）在去年完成“去食品化”后，进行了上市7年来的第四次业务大换血。然而，转战光电显示器件领域的它依旧未能摆脱业绩不佳的尴尬，继上半年净利润亏损9788.55万元后，黑牛食品第三季度仍未扭亏。

10月15日，黑牛食品发布三季报，数据显示，截至报告期末，公司总资产45.37亿元，比上年度末增加234.42%。报告期内实现营业收入817.98万元，同比下降75.75%；归属上市公司股东扣非净利润为-7370.07万元，同比下降747.14%。

对于业绩上的不理想，黑牛食品给出的解释是，承担第6代有源矩阵有机发光显示器件（以下简称“AMOLED”）面板、模组生产线项目研发的全资子公司云谷（固安）科技有限公司（以下简称“云谷固安”）和霸州市云谷电子科技有限公司（以下简称“霸州云谷”）目前仍处于建设期，营收贡献有限。

然而，早在其中报显示，在剥离食品业务后，黑牛食品目前的营收来源中有85.66%的份额来自于AMOLED及相关产品，显然黑牛食品想要在短期内扭亏，AMOLED有关项目的进展可谓刻不容缓。

“烧钱”博弈“扭亏”

冲调豆奶饮品发家的黑牛食品上市7年来已经历过4次业务转型，前3次转型均围绕食品做了品类和营销策略的改进，不过业绩始终难有起色。

为了破局，第四次突围更是“去食品化”搞起了光电面板研发。2016年9月14日，黑牛食品公告《非公开发行股票预案》，拟向昆山国创、西藏知合等不超过10名投资者募资不超过180亿进军OLED产业。

尽管黑牛食品转型已经行至盘中，但从记者采访多位业内人士获知的信息来看，AMOLED及相关产品的研发却是个“烧钱”的营生。

“搭建一条AMOLED生产线数以百亿计。”10月16日，沪上某券商显示器件行业研究员在接受21世纪经济报道记者采访时就表示，目前一条5.5代AMOLED生产线正式投产至少要200亿元，第6代生产线则需要更多的投入，不仅价格高昂，建设周期往往会超过两年之久。

对黑牛食品而言，云谷固安和霸州云谷是公司打造第代AMOLED面板及模组生产项目的“主力军”，公告信息显示，将分别计划投入262.14亿元和18.67亿元，截至目前，已投入的金额分别仅为20.26亿元、0.81亿元。

事实上，自从转型以来，公司募资的脚步就一刻也没有停下。

今年6月27日公告称，公司关联方知合资本发起设立的百亿级“河北新型显示产业发展基金”已获工商核准。同年8月16日，黑牛食品150亿元定增事项基本落定，根据公告，这部分钱也将全部投入AMOLED相关项目。

到底能落实多少仍需时间检验，不过囿于硬件技术迭代的风险可能推升的成本风险，前述研究员坦言，“想发展就只能跟上节奏持续 烧钱 。”

此外，AMOLED器件的生产工艺较为复杂，前述研究员表示，核心的蒸镀和封装工艺集中在韩国一线龙头厂商，因此其他厂商大多走在自主研发的道路上，“但工艺的差异也导致产品良率亟待提升，利润效益大打折扣。”

对此，10月16日，黑牛食品证券事务代表在接受21世纪经济报道记者采访时表示这是行业共性，会加大研发提升良率。

虽然前三季度利润陷入巨亏，但黑牛食品仍然在三季报中给出年内实现扭亏为盈的预期。数据显示，公司预计2017年归属上市公司股东的净利润在500万到1800万元。

前述证券事务代表告诉记者，目前云谷固安每月3万件产能的第6代AMOLED生产线项目已在8月底主体厂房提前封顶，“随着项目的投产及未来国显光电5.5代AMOLED生产线项目的并表，公司业绩将有望进一步提升。”

数家主力持仓季内减持

尽管年内的业绩预期向好，不过从最新公布的三季报机构持仓统计来看，主力资本对黑牛食品的态度开始显现出谨慎的态度。

据Choice数据统计，截至2017年9月30日，共6家主力机构（基金3家、保险1家、社保基金2家）持有黑牛食品，持仓量总计0.22亿股，占流通A股6.69%。其中，基金持仓与上期相比增仓1家，增持10万股，减仓1家，减持55.84万股。值得注意的是，相较于中报时，三季报的主力名单中有数家知名机构名字从榜单上消失。

记者注意到，在半年报发布时，华夏收入混合基金曾持有179.81万股，占流通股比的0.55%，而到三季度末，该基金已经在主力名单上消失。类似的情况还发生在诺安成长混合基金、华夏经济转型股票基金、鹏华环保产业股票基金等。此外，持仓较多的华夏优势增长混合基金也较中报持有258.87万股减仓近0.17%，目前持有203.03万股。

对此，好买基金研究员雷昕在10月16日接受记者采访时表示，进入四季度，机构持仓的逻辑或将回归业绩的确定性。“一些重组预期尚不明朗甚至业绩难有改观的公司很难与业绩高增长标的争夺资本的青睐。”