酒鬼酒：高端品牌量价齐升 “买入”评级

　　当地的行业竞争格局为公司复兴提供了绝佳的机会：

　　一般白酒的区域强势品牌市场占有率为 10%，甚至20%，而湖南当地没有强势的白酒企业。目前湖南省的其他知名企业有浏阳河酒业、武陵酱酒和湘窖酒业等，其收入规模都与酒鬼酒相当，在当地的销售规模约为3 亿元左右，市场占有率均仅在2%左右。

　　高端品牌量价齐升，中低端市场反应喜人：

　　除茅台和五粮液外，酒鬼是湖南高端酒销量最大品牌，而湖南省政府希望拥有一个当地强势高端白酒企业，无疑酒鬼成为首选，这也是我们看好公司将高端产品定位于商政用酒的原因之一，从实际调研情况来看，公司三大类中高端品牌销量都处于快速增长阶段，其中内参销售情况最为乐观，预计今年内参销量较去年同期增长100%以上，在部分地区消费者对内参的消费热情已经超过了五粮液。 公司去年7 月成立“湘泉”事业部，表明公司开始正式通过推广符合当地大众消费群体的中低端酒来迅速抢占市场份额。由于公司在前期对当地的中低端就市场进行了调研，并对产品进行了适当的改进，所以从目前推出的7 款新湘泉品种的市场反应来看，推广效果较为满意。

　　经营改善情况明显：

　　公司业绩自 2010 年四季度开始出现了明显的改善迹象，营业收入和主营业务利润增长十分迅猛。11 年上半年公司主营业务利润为4599 万元，与10 年同期1080 万元的主营业务利润相比，增幅高达326.02%。随着公司去年7 月刚成立的销售公司运作的逐步完善，以及营收规模的不断扩大，公司的销售费用率也出现了较为可观的改善，11 年上半年销售费用率较去年同期下降6 个百分点至33.02%，我们认为未来销售费用率还将进一步下降。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计公司 2011 年、2012 年和2013 年营业收入分别为8.5 亿元、12.27亿元和17.09 亿元，归属于母公司的净利润分别为1.26 亿元、2.47 亿元和4.10 亿元，对应摊薄后的eps 分别为0.42、0.82 和1.35 元，未来三年复合增长率为79%，继续维持“买入”评级，目标价28.09 元。

　　风险提示：

　　公司产品推广情况低于预期。